普源精电：中报业绩符合预期，盈利能力大幅提升_股票频道

事件概述 8月7日，普源精电披露2022年半年报。公司2022上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长23.25%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长0.49亿元；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比增长0.32亿元。若剔除股份支付影响，实现归母净利润0.56亿元，同比增长116.22%；中报业绩符合预期，盈利能力大幅提升收入端来看，公司2022上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长23.25%。分产品结构来看，公司高端产品持续发力。高端数字示波器营收同比增长123.28%，其中5GHz带宽的DS70000系列同比增长3067.00%，2022上半年营收已达去年全年营收的245.73%；2GHz带宽的MSO8000/R系列同比增长56.24%。分地区来看，公司国内收入无惧疫情扰动，维持高增长。得益于公司高端产品的突破，叠加国产替代政策红利和直销体系成熟，公司国内营收较上年同比增长47.48%；而海外则由于地缘政治冲突、汇率波动等不利因素，增速低于国内，约为5%，我们预计若上述不利因素消除，公司海外收入增速有望恢复至过往的正常水平。从销售模式来看，公司直销体系逐渐成型。直销模式营收同比增长44.85%，大客户和终端销售模式营收同比增长194.83%，其中单体最大的战略直销客户营收同比增长67.97%，反映出公司直销体系的逐渐成型，将进一步保障高端产品的推广和销售。毛利率来看，公司2022上半年毛利率为51.98%，较去年同期增长1.09pct；若扣除股份支付的影响，毛利率为52.88%；若扣除原材料采购成本同比上涨因素的影响，毛利率为56.82%。公司毛利率的提升一方面来自于各项费用率及股份支付费用的下降；另一方面得益于高端数字示波器销售增长带来的产品均价提升（同比增长26.44%），充分体现出产品高端化对盈利能力的提振作用。费用率来看，公司2022上半年研发/管理/销售费用率分别为21.26/11.53/16.51%，三者分别下降2.65/3.43/5.91%，主要系股份支付费用的减少以及收入增长带来的规模效应。考虑到公司2023年股份支付将减少至1200万元，我们预计后续这一趋势仍将延续，公司各项费用率有望进一步降低，带动利润持续释放。利润端来看，得益于高端化带来的毛利率提升，以及费用率的下降，公司2022上半年实现归母净利润0.29亿元，同比大幅增长0.49亿元，若剔除股份支付，实现归母净利润0.56亿元，同比增长116.22%。

夏季新品发布会召开，新产品注入成长新动能 2022年7月18日，普源精电在夏季新品发布会中发布了包括“半人马座”芯片组、高分辨率示波器、电源及微波信号发生器等一系列新产品。具体来看，1）“半人马座”芯片组包括了数字信号调理芯片、高精度模拟信号调理芯片、和高精度信号处理芯片，主打高分辨率和通用性。2）高分辨率示波器包括了HDO4000和1000系列，其均借助“半人马座”实现了超低噪声和12bit高分辨率，大幅增加了公司中低端示波器的产品厚度和竞争力，推动公司市占率提升；3）电源及射频信号源，两者均在原有产品的基础上，基于客户需求，实现了较大幅度的性能升级。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品的推出节奏，本次发布会中公司发布的一系列芯片和测量仪器产品，为后续增长注入了新动能。

自研芯片加持，高端化进程再加速继“凤凰座”之后，公司于2022年7月正式发布了公司第二代芯片组，“半人马座”（其由3颗芯片组成，分别为数字信号调理芯片“γCentaurus”、高精度模拟信号调理芯片“θCentaurus”及高精度信号处理芯片“αCentaurus”）。从技术指标来看，“半人马座”的重心在于高精度与通用性，在低噪声、高动态范围、高分辨率等指标上实现了高端化；从应用范围来看，“半人马座”将会支持示波器、频谱仪、信号源、码型发生器、逻辑分析仪等。展望未来，除了主打高精度、通用性的“半人马座”芯片组，根据公司在投资者互动平台上的信息，2023年，公司还将发布“仙女座”芯片组，其将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑战略级示波器新品在2023年推出。我们始终强调芯片设计的自研是电子测量厂商迈向高端的重要一环，将助力公司高端化再加速，进入空间更大、利润水平更为丰厚的高端测量仪器市场，从而在国产化的助力下实现加速增长。

投资建议：公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2022-2024年的收入分别为6.60/9.01/12.09亿元，归母净利润分别为0.85/1.80/2.53亿元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为89.03元，相当于2023年60倍的动态市盈率。

风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）假设不及预期的风险。