公司发布2022年中报2022H1实现营收42.61亿（-），归母净利润0.85亿（+18.69%），符合此前业绩预告（0.8-0.9亿），扣非归母净利0.72亿（+）。22Q2单季营收21.13亿（-），归母净利润0.30亿（+），扣非归母净利0.15亿（+）。21H1聚焦优质客户，盈利能力同比修复。22Q2B2B业务受疫情扰动+主动调整客户结构，SaaS业务持续转型B2B业务：2022H1业务营收41.38亿元（同比-），净利润1.19亿元（同比+），净利率为2.87%。分季度来看，2022Q2实现营收20.61亿元（同比-），净利润为0.54亿元（同比+58.18%）。B2B业务规模基本相比去年小幅下滑，业务净利润同比增速提升明显，主要系：（1）以较高的企业服务能力维系大客户，实现大客户续约和新增中标稳步发展，头部大客户数量达200+家。受疫情扰动下公司B2B业务收入端承压，公司严控风险主动回避风险客户，聚焦稳健优质大客户，持续发力南网、国网、邮储等原有客户，拓展农行、中粮、太平洋保险等新客户。同时，聚焦办公集采的深度经营，继续拓展MRO等较高附加值业务；（2）品牌新文具业务受疫情影响，线下销售额有所下滑，公司将持续优化渠道客户结构，积极拓展跨境电商业务，以头部明星单品、核心爆款产品提升单品贡献。SaaS业务：2022H1营收1.22亿元（同比+），亏损-0.33亿元，公司继续加大研发投入0.57亿元（同比+），行业竞争加剧背景下战略性放弃中小微客户，持续推动“云+端+行业”发展战略，深入渗透行业开拓战略级大客户，引进音、视频领域的行业资深研发团队，静待后续业绩改善。降本增效、B2B盈利能力提升，人民币贬值拉动利润22H1归母净利润0.85亿元，同比+，其中22Q2归母净利润为0.30亿元，同比+，利润修复明显，主要系：（1）B2B业务毛利率提升0.9pct，公司调整客户结构，优选政府、央企大客户，未来将继续拓展金融类、司法机构、地方城投轨交类优质客户。同时致力于提升核心运营能力，围绕客户需求开发专供产品的解决方案，提升服务价值，长期合作下积累竞争优势，横向拓展更多品类物资供应，加大办公行政类物资占比。公司持续供应链数字化改造，降低物流仓储成本，降本增效效应明显。（2）人民币兑美元汇率较去年同期下降，汇兑收益增加，22H1汇兑收益0.39亿（21H1为汇兑亏损0.14亿）。经营稳健，严控风险应收账款水平控制合理（1）22H1公司整体毛利率为（同比+0.78pct），期间费用率为6.75%（同比-0.82pct），其中销售费用率同比-0.17pct至4.68%，管理+研发费用率同比增加0.21pct至，主要为研发投入增加；财务费用率同比下降1.27%至-，主要系人民币兑美元汇率下降，汇兑收益大幅增加。（2）营运方面，公司严格优选优质客户，严控应收账款坏账风险，应收账款降低至33.89亿元，较期初减少-13.97%；存货小幅减少0.1亿元至2.96亿元，预付账款为3.21亿元，较年初增加1.4亿元，主要系公司为保证货源提前预付供应商货款，综合来看，经营性现金流较去年同期从1.4亿元减少至0.74亿元。
盈利预测及估值我们预计公司22-24年实现营收90.67、111.64、132.71亿元，分别增长10.08%、23.13%、18.87%，归母净利润2.29、2.97、3.63亿，23-24年分别增长29.51%、22.4%，对应22-24年PE21.61/16.68/13.63X，维持“买入”评级。风险提示行业竞争加剧，新业务开拓不达预期
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