公司是全球物联网模组头部厂商，行业高景气，多领域发力，成长预期乐观，盈利能力领先，首次覆盖，“买入”评级。投资要点物联网模组头部厂商，受益行业高景气度公司是全球物联网模组头部企业，需求增长和通信制式升级驱动物联网模组行业快速发展，Counterpoint预计全球出货量将由2021年的4.2亿个增长至2030年的12亿个。公司2021年出货量、收入全球份额8.2%、12.5%，考虑锐凌无线，公司份额将进一步提升（锐凌2021年全球收入份额6.8%）。
产品拓展成效明显，份额提升有望超预期下游应用领域中，汽车、路由器/CPE、工业、PC和POS排名前五，无人机、PC、路由器/CPE增长最快。PC和POS是公司优势领域，尤其PC领域目前在联想、惠普、戴尔等全球一线厂商份额居前，蜂窝模组渗透率提升趋势下将继续良性发展。公司积极发展车联网、网关等新方向，车联网领域国内已与比亚迪、吉利、长城、长安等车厂合作，2021年收入3.98亿增长近12倍，同时通过锐凌无线的股权收购增强全球竞争力；网关领域，公司产品获得全球运营商的广泛认证，海外出货顺利。当前盈利能力有所承压，未来有望企稳当前行业竞争较为激烈，原材料短缺亦造成短期影响，2021年公司净利率9.8%，同比下滑0.57pct，22Q1净利率8.9%，同比下滑0.46pct，环比提升2.65pct。随着上游原材料压力缓解，公司盈利能力有望企稳：1）PC、网关等海外高毛利产品需求预计持续释放；2）规模体量提升带来费用率下降，研发投入的复用。
盈利预测及估值暂不考虑锐凌无线剩余股权收购事项，预计公司2022-2024年归母净利润5.49、7.34、9.56亿元，对应PE为32倍、24倍、18倍。首次覆盖，“买入”评级。可能的催化剂：车载客户拓展超预期；网关、泛IoT等进展超预期。风险提示：1）芯片等原材料供应短缺影响超预期；2）物联网模组行业竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑的风险。
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