受生猪养殖业务拖累， 1H2022亏损 35.2亿元。
公司公布半年度业绩快报： 1H2022实现营业收入 315.4亿元，同比上升 3%，扣非前亏损 35.2亿元， 扣非后亏损 38.4亿元。 公司亏损主要因为， 生猪养殖行业景气低迷， 公司生猪养殖业务亏损。
Q2生猪业务亏损收窄， 生猪综合成本降至 17元。
公司从育种环节到肉猪生产环节的整个流程基本恢复正常， 上市率、 料肉比等生产成绩均稳步向好。 2022Q1公司生猪出栏量 402.4万头， 同比大增 92%；逐月看， 1-3月公司生猪销量分别为 150.61万头、 106.9万头、144.84万头，生猪销售均价分别为 14.09元/公斤、 12.55元/公斤、 12.17元/公斤，由于公司生猪综合成本约 18元/公斤， 对应 2022Q1生猪养殖业务亏损 23-24亿元， 其中， 存货减值准备约 10亿元。 2022Q2公司生猪出栏量 398.2万头， 同比大增 53.7%， 逐月看， 4-6月公司生猪销量分别为 142.7万头、 132.34万头、 123.2万头，生猪销售均价分别为 13.33元/公斤、 15.74元/公斤、 17.1元/公斤， 公司生猪综合成本已降至 17-18元/公斤， 对应 2022Q2生猪养殖业务亏损 11-12亿元， 由于猪价回暖，存货减值 10亿元基本于 Q2转回。
1H2022肉鸡出栏量 4.88亿羽， 黄羽鸡盈利约 5亿元。
公司强抓肉鸡生产技术与管理，生产保持高水平稳定，疫病防控成效优于同行；公司优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击， 养殖成本在原料价格大涨的背景下，仍具备较强的竞争优势。 2022Q1公司肉鸡出栏量 2.27亿羽，同比微增 0.1%；逐月看， 1-3月公司肉鸡销量分别为 0.9亿羽、0.56亿羽、 0.8亿羽，肉鸡销售均价分别为 13.98元/公斤、 14.63元/公斤、13.44元/公斤； 2022Q2公司肉鸡出栏量 2.617亿羽，同比微增 1.5%；
逐月看， 4-6月公司肉鸡销量分别为 8598万羽、 8934万羽、 8638万羽，肉鸡销售均价分别为 13.3元/公斤、 13.5元/公斤、 14.6元/公斤。 公司黄羽鸡完全成本 6.7-6.75元/斤， 我们估计 1H2022黄羽鸡盈利约 5亿元。
生猪价格已步入上行周期， 黄羽鸡价格有望维持高位。
7月初猪价创出非瘟疫情前新高， 我们判断，经过短期调整，猪价有望再次步入上行通道。首先，从猪细小病毒疫苗、猪乙型脑炎疫苗批签发数据同比变化，大型上市猪企能繁母猪本轮去化逾 10%，以及猪价淡季创出非瘟前新高，均反映市场低估了本轮产能去化程度；其次，去年 6月生猪养殖行业陷入亏损，部分养殖户开始选择延迟配种，去年 9月猪价达到本轮最低点，延迟配种对今年出栏的影响至少会延续到 9月。
2020年全国黄羽肉毛鸡单只平均亏损 1.21元，亏损幅度仅次于受 H7N9影响的 2013年； 2021年黄羽肉毛鸡单只小幅盈利 0.42元，行业继续去产能， 2021年全国在产祖代、在产父母代肉种鸡年均存栏量分别为 151.45万套、 4047.15万套，同比分别下降 1.3%、 5.9%； 目前， 黄羽在产父母代存栏、 父母代鸡苗销量均处 2018年以来低位， 我们羽鸡， 黄羽鸡价格有望维持高位。
投资建议我们预计 2022-2024年公司生猪出栏量 1800万头、 2700万头、 3500万头，同比分别增长 36.2%、 50.0%、 29.6%，对应归母净利润 2.39亿元、 122.05亿元、 192.82亿元，对应 EPS0.04元、 1.86元、 2.95元。 生猪价格已步入新一轮上行周期， 黄羽鸡价格有望维持高位， 现给予公司生猪头均市值 1万元， 对应生猪业务 1800亿元市值，肉鸡业务300亿元市值， 目标市值 2100亿元， 合理估值 32.08元，维持“买入”评级。
风险提示疫情；猪价上涨不及预期。
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