公司发布2022年中报， 2022H1实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%，扣非净利润5.29亿元，同比下降16.31%。 2022Q2单季度实现营业收入20.43亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润2.438亿元，同比下降32.09%。业绩整体符合预期。
抢装潮后的海风小年， 平价趋势致海缆系统有所让利2022H1，公司海缆系统营收18.37亿元， 同比下降0.28%。具体来看，公司2022Q2海缆系统收入约为8.25亿元，比2021Q2单季度海缆收入10.46亿元下降约21.12%， 主要系抢装潮的结束叠加疫情影响，海风装机节奏下降较为明显， 同时受项目平价趋势影响，海缆系统整体毛利率水平下降约9个百分点。 我们认为海缆也存在一些的降本增效办法，可以对冲毛利下降。
陆缆系统增速较高，十强线缆企业享受需求与集中度双击机遇公司陆缆系统上半年实现营收20.22亿元，同比增长31.07%，其中2022Q1实现7.99亿元，同比增长22.92%， 2022Q2实现12.23亿元，同比增长36.74%，提速明显。我们认为既有陆地电力系统火热建设的影响，也有线缆企业集中度明显提升的加成，公司作为线缆头部企业有望充分受益。
海风规划提速，在手订单良好，海陆能源建设有望于下半年加速2022年上半年海风规划显著提速，福建、山东、海南、广西等地均新增了海风装机规划， 沿海省份待装机总量超50GW，发展空间较大。公司在手订单充足，截至7月底，海缆&海洋工程在手订单合计达78.75亿元，比3月底的63.03亿元环比上升24.94%， 其中220kV及以上超高压海缆在海缆系统订单中占比达64%， 随下半年往后订单执行加快，公司业绩有望充分释放。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为93.21/116.65/152.46亿元（原值分别为93.21/110.95/140.76亿元） ，对应增速分别为17.5%/25.15%/30.7%， 归母净利润分别为12.68/17.46/23.38亿元（原值分别为12.68/16.2/21.05亿元） ，对应增速6.64%/37.74%/33.87%， EPS分别为1.84/2.54/3.4元/股（原值分别为1.84/2.36/3.06元/股） ， 3年CAGR为25.28%。 鉴于海风长发展周期， 我们给予公司23年32倍PE，目标价81.28元（原值为51.52元） 。
维持“增持”评级。
风险提示： 海外市场开拓缓慢；海风装机节奏放缓；新产能释放不及预期。
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