高端酒赛道优， 五粮液品牌基因强大。 五粮液历史底蕴深厚，拥有强大的品牌基因，伴随 20世纪 90年代以来浓香酒消费习惯的培养，公司通过数次扩建大大提升产能、 大商制及 OEM 模式，实现快速扩张，成为浓香龙头。 在消费升级持续推动下， 白酒品牌力认知度持续加强，千元价格带量价齐升，五粮液在千元价格带享有最高的市场份额，有望进一步享受行业带来的β红利。
治理与发展： 蝉联酒王宝座十余载，后续成长步伐不及茅台。 1985年王春国上任后提出“三步走战略”，提价保质、扩大生产规模， 尤其这一时期的 OEM+大商制直接推动公司大踏步发展，成为“一代酒王”。
2007年唐桥董事长上任后积极求变，但由于内部大商制弊端显露， 茅台持续追赶，公司憾失龙头地位，但通过在产品、体制、渠道等方面采取一系列措施， 顺利渡过行业调整期。
治理与二次创业： 多维度改革，荣耀回归。 2017年李曙光接任董事长，开启“二次创业”新征程： 1）体制改革激发活力： 混改定增引入员工、经销商持股， 激发员工积极性，强化渠道推力。 2）产品战略实现聚焦： 强化核心品牌高端定位， 贯彻“1+3” 主品牌策略； 对系列酒瘦身， 贯彻“4+4”系列酒战略， 精简条码，优化结构。 3）渠道数字化构建： 构建三大数据平台，全面导入控盘分利模式，推动了渠道量价恢复正循环，渠道利润逐步改善。 4） 打造品牌价值： 坚守品质基础上，通过持续宣传、打造文化 IP 等方式持续提升品牌价值。
治理与改革： 改革深化， 和美营销， 2022再出发。 2022年初曾从钦上任， 成为五粮液十余年首位兼任集团和股份公司的董事长、党委书记的领导， 本届班子经验丰富， 在过往基础上持续推进改革和进一步发展： 1） 产品坚持三大双轮定位： 经典五粮液全年不设量的目标，着重拉升品牌价值、培育高端消费者；普五坚持小步慢跑，稳中有涨；非标满足多元化消费需求；五粮春逐步提价实现品牌修复和提升。 2）渠道掌控力继续增强： 深化渠道精细化改革， 持续加强团购渠道的发展， 通过数字化加持进一步加强终端掌控力。 3）品牌价值持续提升：
保证高品质的同时持续对外发声，拉升品牌高度； 同时通过一系列围绕“和美文化”的营销组合拳，持续扩大品牌宽度。
盈利预测与投资评级： 我们调整 2022-2024年营收 746.35/871.27/995.05亿元（前值为 758.09/867.26/981.74亿元），对应增速 13%/17%/14%；
归母净利润 272.03/324.21/375.7亿元（前值为 272.05/317.88/363.55亿元），对应增速为 16%/19%/16%；对应 PE 为 26/21/19倍。 考虑公司自身强大品牌力及清晰明确的发展规划， 给予 2023年 30倍 PE，对应股价 250.5元 ，维持 “买入”评级。
风险提示： 宏观环境不及预期，产品提价不及预期，疫情反复。
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