九洲药业：CDMO业务继续贡献业绩弹性，拟定增加速产能建设_股票频道

事件概述

（1）公司发布 2022年中报：上半年实现营业收入 29.54亿元，同比增长 58.15%；归母净利润 4.68亿元，同比增长70.31%、扣非净利润 40.68亿元，同比增长 90.37%。

（2）公司发布 2022年非公开发行 A 股股票预案：拟对不超过35名特定投资者发行不超过 7000万股（不超过总股本的30%），且募集资金总额不超过 25亿元。募集资金扣除发行费用后，用于瑞博台州创新药 CDMO 一期项目、瑞博苏州原料药CDMO 项目、以及补充流动资金。

分析判断:

业绩呈现高速增长，CDMO 业务继续贡献业绩弹性公司 2022年上半年营业收入为 29.54亿元，同比增长 58.15%，其中 CDMO 业务实现收入 19.72亿元，同比增长 92.6%、特色原料药业务实现收入 7.78亿元，同比增长 18.4%，即整体业务继续呈现高速增长、CDMO 业务持续贡献业绩弹性。展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾、第一三共等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加自建和收购 Teva 杭州工厂，有望在未来 3~5年继续实现高速增长。

（1） CDMO 业务需求端和产能供给端持续提升，展望未来 3~5年将继续贡献业绩弹性：22H1公司 CDMO 业务实现收入19.72亿元，同比增长 92.6%，继续呈现高速增长。基于公司对国内外市场的持续开拓，目前公司已形成漏斗型的项目结构，即临床 I/II 期项目 662个、临床 III 期项目 55个、商业化项目 23个，分别同比增长40.6%/34.1%/27.8%，均呈现高速增长的趋势、需求端继续呈现高强度需求。公司 2021年底收购 Teva 杭州工厂，22H1瑞博台州和苏州产能建设在持续进展中，另外通过收购康川济医药加速 CDMO 制剂研发一体化布局，近期拟定增不超过 25亿元加速台州和苏州产能建设，实现产能供给端的进一步提升，满足公司需求端的高速增长。综上，考虑到公司在需求端（管线覆盖上）和供给端（加速产能建设）呈现持续提升，我们判断公司 CDMO业务未来 3~5年将继续呈现高速增长。

（2）特色原料药业务呈现稳健快速增长：22H1特色原料药业务实现营业收入 7.78亿元，同比增长 18.4%，呈现稳健快速增长。22H1公司获得 MPP 授权生产 Nirmatrelvir（奈玛特韦）的仿制药原料药，体现公司在特色原料药领域的竞争力、未来也将为公司贡献业绩弹性。公司近年来持续积极布局抗炎类、抗感染类特色原料药领域，展望未来特色原料药业务有望呈现稳健增长。

拟定增不超过 25亿元，加速 CDMO 业务产能建设近期公司公告拟定增不超过 25亿元，主要用于 CDMO 产能建设，即其中 12亿元用于台州 CDMO 产能一期项目、5.6亿元用于苏州原料药 CDMO 项目建设。此次定增将进一步提升公司 CDMO 业务综合服务能力，匹配公司“做深大客户”和“做广小客户”的市场开拓策略，巩固公司在 CDMO 业务的竞争优势和实现收入的高速增长。

盈利能力呈现稳中有升，持续强化研发技术平台建设公司 22H1毛利率和净利率分别为 35.13%和 15.84%，分别同比提升 2.14pct 和 1.11pct，呈现稳中有升。22H1研发费用为1.67亿元，同比增长 102.3%，其研发费用率为 5.65%，同比上升 1.24pct，主要为 CDMO 研发和制剂研发投入增加影响。另外公司管理费用率、销售费用率分别为 8.89%和 1.31%，分别同比提升 0.47pct 和 0.02pct，呈现相对稳健增长。

业绩预测及投资建议公司作为战略转型中的准一线 CDMO 企业，加速打造瑞博CDMO 品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。略微上调前期业绩预期，即22-24年营收分别从 54.69/72.87/94.64亿元调整为57.49/77.40/101.40亿元， EPS 分别从 1.07/1.53/2.08元调整为1.08/1.54/2.11元，对应 2022年 08月 04日 46.87元/股收盘价，PE 分别为 43.32/30.47/22.23倍，维持“买入”评级。

风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、定增具有不确定性。