华电国际：火电修复弹性强，绿电持股收益高

推荐逻辑：1）华电集团旗下 ] 常规能源发电平台，22Q1公司实现归母净利润 6.0亿元，领先于行业实现扭亏，业绩改善弹性大；2）22H1公司综合上网电价同比增长 23.1%，煤价回落叠加电价提升，推动公司盈利能力不断修复；3）华电新能筹划上市，公司所持 31%股权测算价值有望超 400亿，投资收益丰厚稳定。

21年营收过千亿，22Q1率先实现扭亏。公司是华电集团旗下唯一常规能源发电 平 台 ， 21年 总 装 机 53.4GW ， 其 中 煤 机 / 燃 机 / 水 电 装机 分 别 为42.4GW/8.6GW/2.4GW。公司 21年营收 1027亿元，首次突破千亿大关，22Q1实现归母净利润 6.0亿元，在行业中率先扭亏。公司资本结构不断优化，资产负债率从 17年的 74.4%降至 22Q1的 65.4%，同时公司融资成本不断下降，22年中期票据年均票面利率 2.99%，较 17年下降 1.84pp。

电煤长协叠加电价上涨，助力 22年公司盈利修复。 22年我国煤炭增产保供政策持续发力，22年 6月我国原煤产量月度环比增速达到 15.3%顶峰水平，同时21年 7月电煤保供三个“100%”目标得到明确，公司燃煤成本有望大幅回落。

同时，由于电价浮动区间放宽，在电力供需紧张背景下，22H1公司综合上网电价同比增长 23.1%，首次超过 500元/兆瓦时。

华电新能业绩高速增长，31%股权将为公司贡献丰厚投资收益。21年公司股权投资收益为 24.7亿元，主要系持股的 31.0%华电新能贡献的分红收益。华电新能即将上市，21年底其装机规模达 27.2GW，十四五规划目标 100GW，均位列行业首位。华电新能 21年营收 216亿元，同比增长 31.4%；净利 76.4亿元，同比大增 77.5%，行业领先。经测算，公司持有股权价值有望超 400亿元，同时华电新能业绩高速增长有望为公司持续贡献高额投资收益。

盈利预测与投资建议。预计 22-24年 EPS 分别为 0.41元/0.55元/0.66元，22-24年归母净利润 CAGR 约 25.9%。22Q1公司已率先实现扭亏，火电业绩有望持续修复，但可比公司均持有部分新能源资产，公司仅通过参股形式获取新能源资产收益，出于保守，我们给予公司 2022年 1.3倍 PB，对应目标价 5.23元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、华电新能业绩不及预期风险。

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