游戏研运底座坚实，核心IIPP流水长青近二十年深耕，公司已经具备丰满的产品矩阵及过硬研发壁垒。①目前公司在MMO、SLG、CCG及竞技等赛道均有核心产品持续贡献流水，兼顾手游、端游、主机多平台。②高研发投入及强技术团队保证公司品类先发探索能力，爆款不断涌现、新游储备亦丰富。③强运营实力加持下，经典IP十余年仍为流水中流砥柱，新游亦有望复刻经典产品长生命周期属性，实现流水接续。
出海战略再加码，全球化IIPP在手攻略欧美①公司已于日本市场取得出海先机，系2021年出海日本收入第一的国内厂商，本地化运营链条下《荒野行动》《第五人格》成为日本国民级竞技手游，2022年7月多次进入日本畅销榜前十。②公司是头部厂商暴雪及微软的长期合作伙伴，2022年6月合作开发手游《暗黑破坏神：不朽》上线，八周创下流水一亿美元、下载量逾两千万记录，主要收入来自美、日、韩地区，再次验证全球化IP端转手出海逻辑。③公司国际化IP储备丰富，下半年《哈利波特：魔法觉醒》亦将全球上线，版号收紧后，看好欧美成为继日本之后的出海下一垒，持续创造业绩增量。
云音乐用户付费意愿提升，有道业务转型推进中①云音乐业务已打开“社区生态+独立音乐人”差异化路线，于内容版权领域切入小众赛道，强社群运营能力提升用户认同感，持续探索会员、广告、专辑销售、直播等多元化盈利模式，2021全年在线音乐及社交娱乐服务付费用户数高增81.31%/108.90%，收入亦实现26.92%/60.87%双增长，毛利率扭亏为盈至2.04%，21Q1增加至12.17%，商业变现能力不断提升，成本结构亦优化。②有道业务自“双减”后逐步转型，发力素质教育及成人培训，文学素养、围棋和国际象棋等核心品类已逐步孵化成熟，考研及职业证书培训亦增长迅速。智能硬件领域，除核心产品词典销量稳健外，陆续推出多款新硬件如智能灯、听力宝，看好后续增长潜力。
投资建议公司游戏业务研运底盘稳健，老游流水长青，重点发力出海业务，《暗黑破坏神：不朽》表现出色，看好后续《哈利波特：魔法觉醒》及其他国际化IP出海表现；有道业务持续转型，预计素质课程及成人教育课程将拉动营收增长，教师薪酬结构优化下成本将得到有效控制，智能硬件SKU逐渐丰满，增长动能释放；云音乐业务“社区生态+独立音乐”差异化打法明确，社交娱乐业务处于高速成长期，商业化前景明朗。预计公司2022-2024年分别实现营收997.94/1145.59/1277.57亿元，实现归母净利润184.07/223.46/253.15亿元,对应EPS分别为5.60/6.80/7.71元，对应2022年8月2日139港元/股收盘价，PE分别为24.80/20.43/18.03倍，参考2022年8月2日人民币港元汇率为1.16，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示游戏流水不及预期风险；版号政策存在一定不确定性；直播行业面临规范等。
首页
微信公众号
证券之星APP
