大全能源2022年中报点评：销量高增，单吨盈利创新高

事件： 公司 2022H1实现营业收入 163.4亿元，同增 262.16%；实现利润总额 111.63亿元，同增 339.99%；实现归属母公司净利润 95.25亿元，同增340.81%。其中 2022Q2实现营业收入 82.11亿元，同增 188.08%，环增 1.02%；

实现归属母公司净利润 52.13亿元，同增 230.19%，环增 20.90%。 2022H1毛利率为 70.47%，同增 9.55pct， 2022Q2毛利率 76.83%，同增 7.47pct，环增 12.79pct； 2022H1归母净利率为 58.29%，同增 10.40pct， 2022Q2归母净利率 63.49%，同增 8.10pct，环增 10.44pct。业绩超市场预期。

硅料销量高增，单吨净利再创新高： 2022H1年公司硅料产量 6.67万吨，销量 7.64万吨，同比+80%，其中 2022Q2硅料产量 3.53万吨，销量 3.75万吨，同环比+78%/-3%，销量高增主要原因： 1）全线 2022Q2满产运行，增量显著； 2） 2021年底的库存转移至 2022H1销售，目前库存已基本消化完成。 2022Q2需求旺盛，硅料价格维持高位 218元/kg(不含税)，同比+62%，对应收入 81.98亿元，同比+263%。受益工业硅粉价格持续下降， 2022Q2成本显著下降，单吨净利创新高，达 13.88万元/吨，同环比+85%/+25%，3B 项目满产规模效应显现。我们预计公司 2022Q3因产线年度检修，硅料销 3.1-3.2万吨，同增 46-51%，环降 15-17%。硅料价格持续上涨， 7月底均价已突破 296元/公斤（含税）， 2022Q3单吨盈利有望进一步上升。全年看，公司产能充分利用， 公司预计 2022年产量 12.9-13.2万吨，同增 49-52%，考虑库存转移，我们预计销量 13.5-14万吨，同增 79-86%， 我们预计硅料含税均价 220-230万元/吨，对应单吨净利约为 11-12万元/吨，对应全年 154-168亿元。

新产能陆续加码，布局上游巩固供应链： 公司内蒙古 10万吨项目已启动建设，预计 2023Q2建成投产。公司硅料品质优质，现有产能单晶用料占比为99%+，并已经实现 N 型高纯硅料的批量销售。电子级 1000吨已启动建设，后续瞄准电子级高溢价市场。 2022年 7月，公司与包头市固阳区区政府签订 30万吨/年高纯工业硅+20万吨/年有机硅投资协议，一期建设年产 15万吨高纯工业硅项目，预计于 2023Q3建成投产，建设后将实现包头 10万吨硅料的 100%原料供给， 实现原材料方面的供应安全和质量保障，提升公司综合盈利能力。

盈利预测与投资评级： 基于硅料供给 2022年紧平衡，我们预计硅料价格全年将维持高位。我们上调公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 165/147/121亿元（前值 123/85/92亿元），同比+188%/-11%/-18%。

我们给予 2022年 10xPE，目标价 77.2元，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧，光伏政策超预期变化等。

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