万润股份：单季度利润创新高，看好公司中长期成长

事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现营业收入13.71亿元，同比+74.26%，环比+21%，实现归母净利润2.33亿元，同比+76.67%，环比+73.88%，创公司单季度归母净利润新高。

多方发力，一季度业绩超预期。电子信息材料方面，位于万润工业园一期的功能性材料新车间（B01车间）于2021H2建成投产；环保材料方面，2021年理论产能4000吨/年的两个车用沸石车间建成投产；大健康方面，MP公司的新冠抗原快速检测试剂盒在欧洲、澳大利亚等完成注册和销售。多方发力带来2022年业绩开门红，创下公司单季度归母净利润新高。同时与公司去年三季度、四季度相比可以看出，在营业收入变化不大的情况下，归母净利润大幅增长，带动销售毛利率和净利率均出现不同程度提升，说明公司产品结构不断优化。

各业务板块在原有竞争力基础上继续开拓进取，中短期增量显著。电子信息材料领域，公司已经是全球液晶材料和OLED材料主要供应商，九目化学于2021年在烟台化工园区启动“OLED显示材料及其他功能性材料项目”，目前该项目正积极推进中，三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，未来有望持续放量；环保材料方面，公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，另有300吨/年用于吸附和催化领域的沸石产能在建；大健康方面，在全球疫情反复的大背景下，MP公司的抗原快速检测试剂盒有望持续带来业绩增量，同时公司位于万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）于2021年完成GMP认证，未来投入使用将缓解公司医药产品产能不足的问题。

蓬莱化工产业园项目接力成长。中节能万润（蓬莱）拟投资18.05亿扩增电子信息材料1150吨/年，特种工程材料6500吨/年，新能源材料250吨/年，进一步丰富光刻胶、聚酰亚胺、电解液添加剂、液晶单体材料产品种类。项目预计建设周期24个月，年实现净利3.1亿元，接力成长。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.48/10.03/12.13亿元，EPS分别为0.91/1.08/1.30元，对应PE分别为17/14/12倍，考虑公司利用有机合成及纯化平台技术，打造三个产业齐头并进，未来增长确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。