2020年底，国内外新冠疫苗陆续上市，对常规疫苗的接种造成了一定影响，我们更新了2020年到2022上半年全球主要疫苗品种的销售情况，复盘疫情对常规疫苗的销售影响，以及2022上半年常规疫苗恢复情况，同时我们列举了HPV 疫苗、带状疱疹疫苗、13价肺炎疫苗和流感疫苗这四款全球销售较大的品种进行分析：HPV 疫苗：需求极其旺盛，随着默沙东供应增加实现快速增长。默沙东Gardasi市场表现惊艳，在2021年全球大范围开展新冠疫苗接种背景下，实现销售收入56.7亿美元，同比增长约44%，该产品收入快速爆发主要系：1）整体供应量在2021年显著增加；2）国际市场如中国市场的需求依然旺盛。中国市场方面，部分省市已经计划开展低年龄女性免费接种HPV疫苗，以及两款国产2价HPV 疫苗获批上市，我们认为未来5年HPV 疫苗在中国将会呈现爆发增长态势，对于默沙东而言，中国市场已经成为其最重要的海外市场之一，如何在这波时代红利实现商业利益最大化，我们认为智飞生物将会发挥更重要的角色，智飞生物与默沙东合作已经超过10年，是国内销售能力最强的疫苗公司之一，我们判断随着默沙东未来在中国供应量的加大，智飞生物也有望实现业绩快速增长。此外，对于万泰生物而言，其2价HPV 疫苗目前处于快速放量阶段，9价HPV 疫苗也是国内较早进入三期的品种之一，万泰生物有望长期维持高增长。2022上半年，Gardasi实现营收31.3亿美元，同比增长约46%，主要系中国市场快速增长所致。
带状疱疹疫苗：GSK 的带状疱疹疫苗Shingrix 于2017年底在FDA 获批上市，于2020年销售达到19.89亿英镑，2021年受新冠疫情影响业绩出现首次下滑，销售额为17.21亿英镑。2022上半年，Shingrix 销售额达14.29亿英镑，同比增速超过100%，我们判断有望成为全球第三大疫苗单品（仅次于HPV 疫苗和13价，不考虑流感疫苗）。国内方面，老龄化+人均寿命延长将是趋势，针对老年人的带状疱疹疫苗有望迎来黄金期。1）发病率方面，中国50岁以上每年带状疱疹新发确诊病例在150万例以上；2）接种率方面，美国60岁以上成年人带状疱疹覆盖率从2010年的15%左右，提升至2018年的34.5%，我们预估2021年接种率超过40%，中国市场经过2年市场推广，逐渐进入放量期；3）竞争格局方面，目前仅有百克生物的减毒活疫苗于2022年4月获得药监局上市受理，其余国产厂商研发进度均处于临床早期阶段，竞争格局良好。
13价肺炎疫苗：辉瑞进入瓶颈期，国产13价肺炎疫苗放量进行时。辉瑞13价肺炎疫苗从2016年开始已经进入瓶颈期，2020年该产品实现销售收入约58亿美金，与2019年相比基本持平，2021年受新冠疫苗接种影响，销售额下滑约10%。2022上半年，实现收入29.9亿美元，同比上涨19%，主要系2021年低基数。考虑到13价肺炎疫苗在很多国家已经纳入免疫规划，以及该产品在海外发达国家渗透率已经到了很高的水平，以及最重要的新兴中国市场已经有2款国产13价肺炎疫苗获批上市，预计辉瑞的13价肺炎疫苗销售额未来难以有较大的增长空间。中国市场方面，沃森生物和康泰生物13价肺炎疫苗分别于2019年和2021年获批上市，13价肺炎疫苗在儿童家长群体中属于知名度较高的疫苗产品，我们判断沃森生物和康泰生物的13价肺炎疫苗近几年有望实现快速增长态势。
流感疫苗：2021年受新冠疫苗接种影响，预计2022年显著恢复。以赛诺菲流感疫苗为例，2020年实现销售收入24.7亿欧元，同比增长约38%，实现快速增长主要系在疫情期间，政府大力推广流感疫苗接种所致（BioNtech、Moderna 的mRNA 疫苗都是2020年底左右获批），2021年，赛诺菲流感疫苗实现销售收入26.3亿欧元，同比增长约6%，主要系Q4美国地区开始打新冠疫苗加强针影响，2022上半年实现收入1.8亿欧元，同比下降约11%。国内市场方面，2021年销售受新冠疫苗接种影响，以华兰疫苗为例，其2021年流感疫苗销售约1554万支，同比2020年下滑约28.5%。看2022年，由于6月开始南方疫情出现抬头趋势，以及流感疫苗在5月开始批签发，我们认为2022年流感疫苗接种必要性和接种窗口相比往年较好，我们判断下半年流感疫苗销售有望得到显著恢复，看好相关标的如百克生物、华兰疫苗、金迪克等公司业绩实现反转。
其他品种：整体受新冠疫苗接种不利影响，预计2022年将逐步恢复。整体来看，2020和2021年期间，大部分品种销售都受到了不利影响，原因主要系新冠疫情对消费者接种常规疫苗产生了一定的限制，以及2021年新冠疫苗接种的优先级对常规疫苗的接种也产生的一定的挤压。但长期来看，虽然我们认为新冠疫苗接种将成为常态化，但考虑到未来加强针接种可能仅需要一针，相比与2021年的全程接种影响将会小很多，从2022年上半年销售数据来看，许多重磅品种已恢复到疫情前水平。
投资建议：整体来看，2020年疫情和2021年新冠疫苗接种对常规疫苗的放量产生了不利影响，长期来看，新冠疫苗对常规疫苗接种的挤兑将逐步减弱，看好未来常规疫苗接种的恢复，重点推荐智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物，建议关注康希诺生物、康华生物、沃森生物、华兰疫苗等。
风险提示：市场竞争加剧风险，新冠疫苗接种超预期的风险，疫苗接种需求降低的风险。
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