康龙化成：小分子CDMO高增长，公允价值变动拖累表观业绩

事件：公司发布2022年一季报，实现营收21.03亿元（+41.19%YOY），归母净利润2.49亿元（+1.31%YOY），扣归母非净利润3.11亿元（+30.83%YOY），经调整Non-IFRS归母净利润3.64亿元（+39.14%YOY），符合预期。

122Q1收入及经调整净利润符合预期，公允价值变动拖累表观业绩。扣除汇率变动的影响，22Q1公司收入同比42.8%，持续高增长。22Q1，公司实现毛利率33.08%（-1.65ppYOY），主要是临床CRO、大分子和CGT服务等新业务处于投入阶段；净利率11.27%（-4.62ppYOY），主要是公允价值变动以及股权投资的亏损（约-6,447万元）。

各业务高增长，小分子CDMO高速增长，海外CGT需求强劲。

1）实验室服务：22Q1，实现营收13.17亿元（+38.7%YOY），毛利率42.0%（+1.1ppYOY），主要是客户需求增长强劲以及规模效应的提升。随着各地实验室扩建及人员招募，公司实验室业务有望维持高增长。

2）CMC（小分子CDMO）：22Q1，实现营收4.62亿元（+51.4%YOY），主要是客户需求强劲以及中英CMC团队的整合；毛利率28.7%（-1.7ppYOY），主要是绍兴一期于22年1月中旬投放200m3，导致固定运营成本有所增加。

22年1月，公司完成对英国Cramlington生产基地收购，增加产能超过100m3。2022年，公司国内外临床后期及商业化产能释放提速，小分子端到端服务能力持续强化，CDMO后期业务的收入贡献有望增加。

3）临床研究服务：22Q1，实现营收2.65亿元（+33.6%YOY），毛利率4.7%（-7.9ppYOY），主要是疫情防控对项目交付的压力以及资源的超前投入。

22Q1，公司继续强化临床资源的整合，增强了定量药理学方面的能力。

4）大分子和CGT服务：22Q1，实现营收5,171万元（+49.4%YOY），毛利率-4.9%，主要是ABL并表的影响。美国Absorption主要提供分析测试服务，客户需求强劲，业绩高增长，一定程度抵消英国ABL等在投入阶段的亏损。

公司是全球临床前CRO领先企业，随着前端技术平台和后端产能的行业竞争力提升，实验室服务-CMC-CDMO导流逻辑强化。我们维持公司22-24年归母净利润为21.96/29.00/38.32亿元，按照最新股本测算EPS分别为2.77/3.65/4.83元，现价对应PE分别为45/34/26倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情反复；下游景气度不及预期；竞争加剧；新业务不及预期。