事件 公司发布半年度报告， 2022年上半年营业总收入 6.43亿元，同比增长 10.99%，归母净利润为 2.10亿元，同比减少 7.09%。
业务分化明显， 营收端受疫情影响较大。 2022H1公司营收 6.43亿元，同比增长 11.0%， Q2单季营收 2.74亿，同比下滑 15.5%。 公司上半年营收增长的主要原因是飞机刹车控制系统及机轮业务收入大幅增长， 实现收入 3.54亿元， 同比增长 179.6%。 除此之外， 疫情反复对公司及子公司部分产品的生产交付产生了一定的冲击， 刹车盘（副） 和检验试验业务 2022H1营收分别为 0.26亿元和 2.58亿元，分别同比下降 78.7%和 6.7%，而起落架 2022上半年未形成收入。
利润端短期承压。 公司 2022H1归母净利润 2.10亿元，同比微降7.1%， Q2单季净利 0.56亿，同比下滑 54.1%，究其原因： 1） 产品综合毛利率 70.8%，同比下降 8.0pct。 公司主要产品飞机刹车控制系统及机轮， 营收占比达 55.1%，而其 2022H1毛利率为 68.4%，同比下降 9.4pct。另外， 刹车盘（副） 2021年毛利率高达 89.8%，该业务营收占比下降（22H1营收占比 4.0%）进一步拉低公司综合毛利率； 2）费用端， 公司期间费用率为 14.2%，同比上升 1.7pct。 其中，管理和销售费用率较为平稳，而研发费用率和财务费用率分别增加 1.2pct和 3.1pct。公司 2022H1的研发人员和研发投入增加较快主要系研发项目的增加，通过积累技术优势，为长期发展注入动能。 同时子公司京瀚宇高新证书正在办理，目前适用的所得税税率为 25%，而 2021年同期适用 15%的所得税税率。我们认为， 此事项为短期影响，后续待京瀚禹证书落地，对利润端压力或将逐步消除。
受疫情影响， 募投项目推进不及预期。 公司于 2020年上市募集 7.74亿元资金， 投入飞机机轮、 飞机着陆系统和高铁摩擦材料项目。项目原计划于 2022年 12月 31日达到可使用状态， 然而由于疫情影响，截止 2022H1三项募投项目投资进度分别为 31.5%、 68.3%和 7.1%，项目推进不及预期。当前三项建设项目可行性和预计收益均未发生重大变化，但存在未能如期完成的风险， 其中飞机着陆系统项目已延期至 2023年 12月 31日。
投资建议： 上半年公司因疫情影响，短期经营业绩承压。 随着下半年疫情影响消除，公司生产经营有望回到正常轨道。 公司目前是国内航刹领域的绝对龙头，拥有多个在研型号，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续增长可期。此外，公司积极布局民航，以军带民，进口替代空间巨大。 公司正以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。 预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 5.09亿、 7.06亿和 9.06亿， EPS 为 1.53元、 2.13元和 2.73元，当前股价对应 PE 为39x、 28x 和 22x。 我们认为公司作为国内航刹领域隐形冠军， 技术优势明显， 未来快速发展可期，维持“推荐”评级。
风险提示： 军品订单不及预期和客户集中度较高的风险。
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