明阳智能：风机毛利率维持高水平电站滚动开发获高收益

业绩简评2022 年4 月28 日，公司发布2022 年第一季度报告。报告期内公司实现营收71.26 亿元，同增63.4%；实现归母净利润14.08 亿元，同增398.53%；实现扣非归母净利14.21 亿元， 同增435.94% ； EPS0.68 元，ROE6.65%，为预增公告中值水平。

经营分析高毛利海风产品+机组大型化降本维持风机高毛利水平。参照公司历史营收结构可知，机组销售收入占比为90%左右，发电业务营收占比为5%-10%。发电业务历史保持65%左右的毛利率水平，由此我们可以推算出，1Q22 风机机组毛利率达20%+，同环比提升，主要原因为高毛利海风产品的销售以及机组大型化降本。预计未来随着机组大型化降本进一步推进，公司全年机组毛利率将维持在18%水平。

发电业务高效运营，电站滚动开发持续获投资收益。据能源局数据统计，1-2 月风电利用小时数为323 小时，同比下降23%，单3 月为232 小时，同比上升16%。1-2 月行业风速略有下降，3 月已回复正常，公司发电业务持稳高效运营。1Q22 公司投资收益为5.66 亿元，去年同期为0.47 亿元，同比大幅增加，主要为出售电站带来的收益。

利润率迎增长，期间费用呈下降趋势。1Q22 公司毛利率和净利率分别为26.49%/19.67%，同比分别变化5.57/14.03PCT。期间费用方面，1Q22 公司期间费用率9.55%，较去年同期变化-3.1PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为4.07%/4.84%/0.64%，较去年同期分别变化-1.56 /-1.84 /+0.30 PCT。

盈利调整与投资建议我们预计公司2022-2024 年分别实现净利38、47、54 亿元，同比分别增长22%、25%、15%，当前股价对应三年PE 分别为12、9、8 倍，维持“增持”评级。

风险政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险。