周大生业绩快报点评：疫情扰动业绩，终端销售已边际改善_股票频道

公司发布中报业绩快报，疫情扰动业绩，Q2净利下滑-21%。

投资要点珠宝线下业态为主，疫情影响订货会、展店以及加盟商积极性，扰动业绩：

22H1收入 50.98亿，同比增长+82.79％，归母净利 5.85亿，同比下滑4.07％，扣非归母净利 5.61亿，同比下滑 3.44％。

22Q2收入 23.44亿，同比增长 43.57％，归母净利 2.95亿，同比下滑 21.22%，扣非归母净利 2.80亿，同比下滑 21.94％。

疫情影响终端门店正常经营，尤其对于一二线：

同店端影响较大，自营（一二线为主）收入 2.08亿元，同比下滑 31%，公司近年来自营门店新拓店较少，可大致视为一二线可比老店。

加盟开店端亦有影响，上半年整体为开店淡季，商场开业+装修进度延后，叠加加盟商信心受影响，Q2净增 21家。

疫情影响订货会正常进行，对毛利贡献较大的镶嵌主要依赖订货会进货：

镶嵌对于公司整体毛利贡献较大，21年加盟镶嵌毛利约 5亿，占整体毛利约 20%。Q2订货会受多地封控影响未能正常进行，成为业绩下滑的重要影响因素。

注重全渠道发力，快递受影响情况下，电商逆势增长+13%：

线下正常经营受到疫情影响下，公司注重全渠道发力，22Q1/22Q2电商分别实现 2.81/ 3.23亿销售，同比增长 90%/13%，考虑到电商毛利率水平较高，在电商带动下，Q2毛利率环比提升 4.2pct 至 24.5%。

黄金景气延续，疫情致婚庆需求延后，6月珠宝社零已呈现强劲复苏：

珠宝社零 6月同比增长 8.1%，环比 5月同比下滑 15.5%提升 23.6pct。

加大品牌投入和产品升级，短板补齐，优势强化，品牌势能跃升：

21年公司推出 LOVE100星座极光钻石《大师》系列，打造“一童二花三生”六大黄金产品线以及非凡金多系列，22年 4月官宣全新品牌代言人任嘉伦，并进行 4月 11日-4月 17日 9城地标曝光宣传。

黄金自有产品方面，22H1陆续推出“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”等系列化产品，强化品牌优势和差异化。

盈利预测及估值：品牌升级&产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商布局领先，渠道持续放量。由于疫情影响较大，略下调盈利预期，预计 22/23/24年营收130.44/161.25/199.94亿元，同比增长分别为 42.5%/23.6%/24.0%；归母净利润为 13.86/17.29/21.08亿元，同比增长为 13.2%/24.7%/21.9%，对应 PE11.2/9.0/7.4X，目前处在估值底部，维持“买入评级”。

风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。