事件：公司公布《2020年股票期权激励计划（草案变更）》，激励对象为公司高管及核心骨干人员（不超过345人），拟授予不超过770.0万份股票期权(约占总股本0.614%)。股票期权的行权价格为56.24元/份。业绩考核目标为1）以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增速不低于22%/51.3%/90.6%；2）以2021年扣除非经常性损益净利润为基数，2022-2024年增速不低于15%/32.3%/52.1%，且均不低于对标企业75分位值；3）2022-2024年ROE 不低于21.5%，且均不低于对标企业75分位值；4）主营业务收入占营业收入比例均不低于95%。公司将在达到行权条件后的60个月内分三期开放行权时间， 解锁比例为40%/30%/30%。
投资要点： 1、激励落地，目标积极，考核充分激发公司积极性。从覆盖范围看，本次激励7位核心高管平均被授予17.4万份股票期权，其他中层骨干员工（不超过388人）平均被授予1.9万份股票期权；本次激励方案覆盖范围广、市场期待已久，将充分释放公司经营活力。从考核目标看，经计算2022-2024年公司每年营收同比增速将分别不低于22%/24%/26% ； 扣非净利每年同比增速将分别不低于15%/15%/15%（且均不低于对标企业75分位值），对未来三年增长的要求较高，预计未来将加大投入保持市场竞争力；较高的考核目标也将充分激发公司的积极性，体现出公司对于未来保持稳健增长的信心。此外，本次股票期权方案的成本将在2022-2026年分5年摊销，随业绩增长预计摊销费用对利润影响有限。
2、充分受益次高端红利，十四五公司提速向前。公司定调未来发展“好中求快，好字当头，能快则快”，十四五目标争取提前完成，2022年各项举措有望加速落地；激励落地后其品牌势能和利润弹性也将加速释放。对于市场长期关注的省外扩张不利和省内竞争加剧等问题，我们认为，未来即使不考虑省外拓展，省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可支撑公司收入实现高速增长。同时，公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无需过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。
盈利预测和投资评级：短期看，当前国缘V 系保持高速增长，新版四开顺利导入市场，国缘开系价盘稳固，库存良性。为实现公司高质量发展，二季度公司针对组织、人事和产品端进行调整，落地分品牌事业部制，并对部分机构职能进一步优化。虽然疫情反复和内部架构调整影响公司发货节奏，但预计2022Q2公司依然将保持稳健增长。长期看，公司产品结构优势突出，基地市场需求稳固，未来将充分受益于次高端扩容，实现稳健增长。预计公司2022-2024年EPS 分别为2.02/2.54/3.18元，对应PE 分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。
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