特种纸行业领军公司，产能规划清晰、“林浆纸”一体化加速布局。公司是国内最大的专业研发和生产高性能纸基功能材料的企业之一，截至2021年底，公司及其合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超过100万吨，产品涉及六大系列60多个品种。公司现有特种纸机生产线51条，制浆生产线1条，涂布、超压线20多条，并拥有林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产产能，产业宽度和产业深度布局相对完善。2021年，公司完成机制纸产量77.69万吨，同比增长25.85%，销量70.02万吨，同比增长16%；2021年，实现营业收入60.17亿元，同比增长24.24%，实现归母净利润10.17亿元，同比增长16.9%。同时，公司在广西、湖北、山东推进“林浆纸”一体化项目建设，未来浆纸产能有序释放有望进一步夯实龙头地位。
国内特种纸需求兴起，品类多样、客户分散特质形成一定行业门槛。
2021年我国特种纸行业产量、消费量分别达395万吨、312万吨（不包含高克重特种纸），2014-2021年我国特种纸产量、消费量CAGR分别为6.8%、6.2%，特种纸市场需求端快速放量，其中标签离型用纸、食品包装用纸等与零售、物流行业密切相关纸种保持较强增长势头，2015-2020年格拉辛离型纸、食品包装用纸产量CAGR分别达20%、14%。特种纸行业由于下游客户较为分散、品类多样，不同细分纸种生产指标不同，对产线的灵活度和柔性化生产能力要求更高，具有一定行业壁垒，细分龙头优势较为显著，2020年行业CR4达到43%。
公司产品多元化布局、柔性化生产能力铸就核心壁垒。品类持续扩张，丰富的产品矩阵增强平抑市场风险能力，公司产品涉及食品与医疗包装材料系列、商务交流及出版印刷材料系列、烟草行业配套系列、家居装饰材料系列、电器及工业用纸系列、日用消费系列及其他等六大系列；截至2022年3月末，公司拥有特种纸产能85.1万吨的产能，在浙江衢州、河南内乡以及浙江常山分别布局生产基地，具备高效的柔性化生产能力，拥有特种纸行业最多产线，平均单条产线产能约为2.3万吨，以小型产线为主，公司每条生产线至少能够稳定生产2-3种纸基功能材料，并能根据市场需求实现灵活转产。
产能有序投放、“林浆纸”一体化布局推进有望提升盈利能力。公司未来产能投放节奏清晰稳健，浙江常山生产基地在建项目年产30万吨高档纸基材料项目预计2022年下半年投产，投产后公司将新增30万吨食品卡纸产能。公司拟在广西、湖北以及山东建设生产基地，所有规划项目投产后，预计新增特种纸产能310万吨，浆产能390万吨，合计新增产能700万吨，公司产能规模将再上新台阶；目前公司在建项目湖北石首基地一期工程预计将在2023年年底达产，新增浆产能30万吨，广西来宾基地一期工程将于2024年初投产，新增纸浆产能60万吨，预计公司2024年新增浆产能合计达到90万吨，未来随着公司广西来宾、湖北石首、山东莱州项目全部达产，将新增纸浆产能390万吨，有望带动公司纸浆自给率进一步提升，强化吨纸盈利。
盈利预测与投资评级：公司作为特种纸优质赛道领跑者，产能规划清晰，多元一体化布局呈现规模、成本优势，未来龙头地位有望持续强化。下半年随着国内消费需求逐步回暖、成本压力环比减轻，我们认为公司有望逐步迎来盈利拐点，预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.77亿元、12.82亿元、15.62亿元，同比分别增长-3.9%、31.2%、21.9%。目前（2022/7/29）股价对应2022年PE为19.6x，造纸行业周期性较强，参考PB估值法，当前股价对应的PB估值为1.9x，低于可比公司平均水平，考虑到公司在特种纸行业龙头地位显著，多元业务布局领先，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：下游消费不及预期，原材料价格上涨风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
