中伟股份：深度绑定特斯拉享受高增长，一体化驱动量利双升

事件： 中伟再次与特斯拉签订长期供货合同，延续此前 2020-2022年合同，本次约定在 2023年 1月至 2025年 12月向特斯拉供应三元前驱体，金额占最近一年收入 50%以上。

深度绑定特斯拉，全球前驱体龙头地位稳固。 中伟 2020年与特斯拉签订供货合同， 2020-2022年维持绝对主供，特斯拉成为中伟第一大客户。

预计 2022年特斯拉销 150万辆，装机需求 110gwh，其中三元预计 75gwh（自制 10+LG 南京 30+松下 35），对应前驱体需求 13万吨，其中 LG 及自制需求 7万吨+，主要由公司供应。本次公司签订 2023-2025年合同，金额超 21年营收 50%+， 23年特斯拉预计交付 220万辆， 我们预计三元装机需求 100gwh，同增 40%+，对应前驱体 17万吨，其中 LG 及自制需求 11万吨， 2024-2025年预计三元装机需求 150/230gwh，对应前驱体总需求 25/35万吨，我们预计中伟主供地位可维持，对应量纲庞大，绑定特斯拉享受高成长。

镍冶炼产能落地加速，一体化比例提升盈利拐点已现。 公司 2022年 H1出货超 10万吨，全年预计出货 27-28万吨，同增 55%；盈利方面，公司 2022年 Q2硫酸镍自供比例由 20%提升至 30%，带动单吨扣非利润提升 0.1万+至 0.5-0.56万元/吨，公司现有镍冶炼产能 23.5万吨（其中18万吨高冰镍+5.5万吨低冰镍），考虑印尼镍冶炼一期（2万吨）和二期（4万吨） 2022年 Q3和 2023年 Q1投产，叠加 2023年年初投产的5.5万吨低冰镍产能，到 2023年公司将具备近 10万吨镍冶炼产能（权益 6万吨+）， 我们预计将贡献 15亿元+盈利增量，前驱体单吨净利有望提升至 0.7万元/吨，量利齐升。

盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 2022-2024年 归 母 净 利18.0/40.0/58.9亿元的预测，同增 92%/122%/47%，对应PE为 50x/22x/15x，给予 2023年 30xPE，目标价 196.8元，维持“买入”评级。

风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。

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