金杯电工：上半年平稳增长，产能扩张助推行稳致远

业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入62亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长5.3%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长10.5%；EPS为0.2元。2022年二季度实现营收34.7亿元，同比增长5.6%；归母净利润1亿元，同比下降6.5%。

受宏观经济形势波动影响，公司盈利能力略有下滑。2022年上半年，公司销售毛利率为11.7%，同比下降1.7pp；销售净利率为3.2%，同比保持稳定。国内工程类客户建设进度放缓，叠加国际宏观形势动荡，原材料价格波动剧烈，公司短期盈利水平承压。未来，公司将加大原材料套期保值，对冲成本波动，并有望凭借产品智能化升级转型，推动盈利能力恢复。

智能输配电网发展利好线缆行业，行业集中度有待提升。“十四五”期间，我国特高压工程建设的投资加大，电线电缆行业预计迎来高效的发展。2021年我国线缆市场规模为1.2万亿元，预计2025年规模达1.7万亿元，CAGR为9%。此外，线缆行业下游客户分散，长尾效应显著。我们认为，随着线缆在新兴领域的占比提升，行业对产品技术要求也随之提高，头部企业凭借客户、品牌、研发优势有望加速行业尾部出清，提高行业集中度。

扁电磁线优势突出，产能释放驱动公司业绩高增。与传统的圆电磁线相比，扁电磁线有低损耗、小体积、高输出功率等特点，未来趋势向好。公司在“十四五”期间计划投资7.1亿元，分三期扩张新能源汽车扁线电机产能：一期已在2022年1月实现7000吨顺利达产；二期2.5万吨预计将在年底投产；三期规划在2025年6月前达到5万吨。目前，公司的800V新能源驱动电机电磁线研发项目，已完成了8家新能源驱动电机客户10余款高压产品样线的开发，未来产能的顺利释放，将为订单交付提供充足保障。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为158.1亿元、207.1亿元、259.9亿元，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。公司为国内扁电磁线龙头，下游市场空间广阔，随着产能的逐步释放，经营业绩有望充分兑现，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：宏观经济环境变化的风险；下游新能源汽车需求不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；疫情反复导致投产进度不及预期的风险。

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