古井贡酒:Q2业绩超预期，看好全年高弹性

事件：公司发布2022年半年度业绩快报，上半年实现营收90亿元，同比+28.5%，实现归母净利润19.2亿元左右，同比+39.2%；其中单Q2实现营收37.3亿元，同比+29.6%，实现归母净利润8.2亿元，同比+45.3%；单Q2业绩超市场预期。

疫情扰动不改强劲增长，竞争优势得到强化。1、二季度华东地区受疫情冲击影响较大，在经济和消费承压的大背景下，依托强大的品牌力和渠道力，公司营销工作有序推进，收入端逆势`提速，顺利实现时间过半、任务过半，龙头优势更加凸显；2、草根调研反馈，省内市场古5、献礼版等稳健增长，古8及以上产品放量延续，其中古16受益于宴席复苏表现亮眼；省外市场古8以上产品增速领先，叠加黄鹤楼、明光酒结构升级明显，整体产品结构持续优化；3、受益于省内基地市场优势强化，叠加省外市场势能释放，消费者自点率稳步提升，渠道打款积极性较高，回款进度显著优于去年同期，任务进度达成度高。

盈利能力大幅增强，回款顺利余力充足。单Q2利润增速显著高于收入增速，净利率提升2.4个百分点，盈利能力大幅提升，我们推测主要系：1）古8及以上产品高增延续，推动产品结构持续优化，叠加规模效应下单位成本摊薄，预计毛利率稳中有升；2）公司进一步完善信息化系统，费用投放精准度稳步提升；当前费用投放逐步向消费者倾斜，预计期间货折有所降低，带动销售费用率有所下降；3）结构升级&费用投放精准，毛销差改善带动净利率提升，盈利能力大幅增强。与此同时，公司二季度末合同负债34.3亿，较一季度末环比有所下降，但是较去年同期仍大幅增长54.8%，下半年稳健增长余力充足。

品牌建设步入收获期，业绩弹性有望持续释放。1、年内维度看，上半年公司进度达成度高，回款顺利余力充足，年内业绩确定性高；展望下半年，伴随疫情得到有效管控，需求和消费复苏态势明确，届时省内高景气度延续，省外扩张有望提速，看好全年业绩高弹性；2、中长期看，公司省内龙头地位稳固，次高端价位的古16、20体量已大幅领先于竞品，先发优势明显；从省外市场看，在优秀管理层赋能下，一批销售规模破十亿的省区逐步形成，省外重点市场造血功能持续强化，受益于结构升级&渠道投放精准，未来业绩弹性有望持续释放。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为5.94元、7.69元、9.72元，对应动态PE分别为36倍、28倍、22倍。公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，看好全年高弹性，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。

相关附件