华能国际：煤价高企火电承压，新能源逐步支撑业绩

事件：公司发布] 2022H1报告，22H1公司实现营收 1169亿元（+22.7%），归母净利润-30.1亿元（-167.6%），每股收益为-0.26元。

22Q2受用电需求影响营收承压，电价同比提升 20.7%。公司 22H1电价 505.7元/兆瓦时，同比增幅 20.7%，推动 22H1整体营收增长 22.7%。22H1各板块利润总额中，燃煤-90.6亿元（-506%），燃机 3.4亿元（-56%），风电 34.3亿元（+20%），光伏 5.3亿元（+43%），水电 0.4亿元（+97%），生物质-0.2亿元（+23%），新能源板块发展强劲。此外 22H1公司应收账款为 342.9亿元，较上年期末下降 14.0%，同时经营性现金流净额为 200.9亿元（+4.3%），主要系公司部分可再生能源补贴的回收使得公司现金流表现较好，支撑公司新能源板块扩张。

煤价高企 22H1火电板块盈利承压，盈利有望逐步修复。22H1公司原煤采购综合价达 840元/吨，同比增长 41%，燃煤税前利润大幅下滑 506%至-90.6亿元，火电盈利承压系燃料价格大幅上涨，公司境内火电厂单位燃料成本 376.7元/兆瓦时（+50.5%），按 2022H1数据测算，入炉煤单位燃料成本 319元/兆瓦时左右，煤电基本实现盈亏平衡。7月发改委再次呼吁煤炭保供，公司迅速抓住机遇，努力提升长协签约及兑现率，不断推进合同换改签工作，公司中长期合同覆盖率有望进一步提升，预计随着政策持续发力，煤价将趋于稳定，煤电业绩有望修复。

新能源装机快速增长，强力支撑公司业绩。22H1风电装机 12.5GW（+45.3%），光伏装机 4.5GW（+66.7%）；下半年风电有望新增 1.1GW，光伏新增 3.8GW，装机结构持续优化。22H1风电上网电量 137.6亿千瓦时（+30.6%），光伏 27.4亿千瓦时（+69.6%），主要系风光装机的快速增长带动发电量提升。22H1公司风光税前利润 39.6亿元，新能源龙头企业三峡能源 21H1利润总额 38.7亿元，公司新能源运营效益凸显。

盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 16.6亿元/102.0亿元/156.7亿元；考虑公司拥有规模效应和业务协同优势，维持“买入”评级。

风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。

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