公司公布 2022年中报： 2022年上半年收入 39.64亿元/yoy+1.11%、 归母净利润 7.77亿元/yoy+41.09%，其中境内/境外收入 10.86/28.78亿元、净利 8.09亿元/亏 3000万元左右，境外业务贡献全部业绩。 22H1净利端增速大幅高于收入端，主因 21H1净利基数偏低、 同时毛利率同比+6.78pct 至 27.63%。
分季度看， 22Q1/Q2收入分别同比+5.39%/-2.81%、 归母净利润分别同比+54.58%/+31.91%， Q2业绩增速环比收窄。
收入分拆： 价涨量跌，境外增速较高。 1）价涨量跌。 价格方面， 21年国内/国际棉价分别上涨 48%/50%， 22年以来国内棉价高位回调、国际棉价继续上涨至 5月见顶。 21H1/21H2/22H1国内棉价均价分别为 1.6/2.0/2.2万元/吨、美棉均价分别为 91/111/147美分/磅。 随棉价上涨公司纱线产品价格随之上行， 21H1从 2.5万元/吨上行至 3.5万元/吨、 21H2进一步上行，我们估计 22H1产品售价与 21H2相近、较 21H1有明显提升； 销量方面，由于3月上海疫情封控，国内需求受到影响，同时存在部分订单外流情况，销量出现一定下滑。 2）境外增速较高。 由于订单外流以及国内疫情影响、 我们估计 22Q2国内产能利用率仅 50%左右，越南工厂正常生产和接单、产能利用率保持较高水平。 22H1境内/境外收入分别同比-14%/+14.2%，境外收入占比从 21H1的 64.3%升至 67.3%。
上半年毛利率大幅提升，下半年存在压力。 22H1毛利率同比+6.8pct 至27.6%， 其中 Q1/Q2分别同比提升 8.2pct/5.6pct 至 26.1%/29.2%， 主要受益于棉价上涨、汇率贬值及毛利率较高的境外业务占比提升。 22H1美棉/内棉均价分别同比提升 62%/41%、 公司产品售价相应提升， 22H1人民币汇率贬值约 5%，同时境外业务收入占比提升（境外/境内业务毛利率 29.2%/21.2%），均利好公司整体毛利率提升。 展望下半年，内棉从 21年 11月起高位震荡、22年 5月以来明显回调， 22年 5月以来美棉价格亦出现掉头下滑趋势，我们认为需求疲软情况下、 下半年棉价易跌难涨， 将对公司毛利率形成压制。
盈利预测与投资评级： 公司为国内色纺纱龙头， 21年在外需旺盛、越南工厂产能扩张、产能利用率回升、棉价上行等因素综合带动下，业绩表现靓丽， 22H1受益于产品价格及毛利率提升、 业绩快速增长趋势延续，但 Q2增速环比已有所收窄。 展望下半年，预计与上半年相反、将呈现量增价跌趋势，目前越南扩产有序推进中， 截至 21年末公司产能 170万锭（越南 110万锭+中国 60万锭）， 22/03定增扩产项目获得证监会核准，拟募集 10亿元扩建越南 39万锭纱线产能， 目前第一车间厂房已建好、预计 22年 8月份投产（约 20万锭）、第二车间预计 23年 3月投产（约 20万锭），但下半年海外需求放缓以及棉价易跌难涨，将对产品价格和毛利率形成影响、总体业绩压力环比将继续加大。我们将 22-24年收入从 90.4/101.1/109.4亿元下调至 84.5/94.5/102.3亿元， 归母净利润维持此前预测 13.8/14.4/14.9亿元，EPS 分别为 0.92/0.96/0.99元/股，对应 PE 6.1/5.8/5.6X，估值较低， 维持“买入”评级。
风险提示： 国内及越南疫情反复、 棉价下跌、外需放缓。
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