伊力特公司首次覆盖报告：“新”春天的故事

投资建议：搭乘新疆经济发展东风，西北酒王焕发新机。受疆内市场环境影响，伊力特近几年规模发展较慢，疆外市场扩张稍显疲软。我们认为，新疆优质的环境基础为伊力特的酿造增添独特风味，且在西北市场占据领先份额， 消费基础良好。公司具有非常深厚的兵团英雄文化底蕴，团队凝聚力强，随着国家对新疆战略地位的重新定位、马兴瑞书记上任后对新疆经济发展的重视和推动，伊力特有望借助疆内市场活力的提升及新疆文化的广泛传播，加快释放二次改革红利。我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.02/1.30/1.67 元，对应2022 年7 月28 日收盘价（28.67 元/股）市盈率28/22/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

享受经济发展的消费升级红利，公司产品结构可进一步优化。新疆居民收入水平与中部省份基本相当，但由于地区发展落后，人们的消费习惯更偏向务实节俭。随着市场经济的活跃，商业化社会的发展，疆内消费需求有望扩大， 对消费升级进一步刺激。目前，伊力特聚焦6 大系列、9 大核心单品，产品线覆盖高中低三档，其中高档酒包含千元价位的伊力壹号窖、400 元以上的伊力王和百元以上的伊力老窖类，中档酒包括百元以上的伊力老陈酒和50 元以上的伊力特曲，低档酒为50 元以下伊力大曲。公司在200-300 元价位处于相对空档，有望享受经济发展带动的消费升级红利，实现产品结构的进一步优化。

疆内扁平化运作，疆外三足鼎立支持。2018 年以来，在盛初的帮助下，伊力特的市场运动由单一买断转型统一管理，公司集中陈列支持，厂家主导费用投入。疆内扁平化运作，缩减经销环节，渠道商直控终端，最大化渠道利润， 促进终端的积极性。疆外基本形成浙江大商、品牌运营公司、电商公司鼎足三分之势，与公司合作24 年之久的浙江商源主要负责浙江市场拓展并辐射华东；品牌运营公司由公司与经销商共同参股，主要负责伊力特品牌在疆外的招商布局、品牌建设、产品营销推广等工作；电商公司主要负责线上平台运营销售。整体上，疆外渠道结构正逐步优化，2021 年完成河南、山东济南、四川成都的招商工作，广东、甘肃、江苏新进经销商的产品已投放市场。

股价催化剂：新疆经济发展加快；赴疆旅游人次提升。

风险因素：疫情反复影响；疆内酒水市场竞争加剧。

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