事件概述2022H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 39.64/7.77/7.58亿元，同比增长 1.11%/41.09%/43.54%，收入低于预期，但业绩超预期；Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为 19.89/4.32/4.22亿元，同比增长-2.8%/31.91%/35.05%。
分析判断:
越南稳健，国内大幅下滑。收入拆分来看，越南/国内分别为 26.66/12.98亿元，同比增长 18%/-22%，我们估计 22Q2越南仍维持满产、增长主要来自价格贡献，但国内在海外订单外流叠加国内订货会延迟情况下产能利用率降至 50%左右。
净利主要由越南厂贡献，国内亏损。 2022H 公司毛利率为 27.63%、同比提高 6.78PCT、环比提升1.55PCT。22Q2毛利率为 29.17%、同比提高 5.61PCT、环比 22Q1提高 3.09PCT。其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为 26%/30%，环比进一步提升，我们判断主要由于公司越南厂受益于订单外流、且议价能力提升，22H 越南业务净利为 8.09亿元，国内亏损 3000万左右。22Q2净利率为 21.72%、同比提高 5.71PCT、环比提升4.28PCT。
存货环比下降。22Q2末存货为 39.9亿元、环比下降，我们判断由于棉价自 5月下旬后下跌，公司减少原材料备货。
投资建议我们分析，
（1）Q2存在订单外流、国内需求放缓等影响，但长期利好越南占比高的公司；公司定增项目将在越南新增 39万锭产能，我们估计 22/23年有望分别投产 20万锭；
（2）由于下游需求影响，国内外棉价自 5月下旬后回落，我们判断公司 Q3可能存在一定压力；
（3）长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。
尽管公司 Q2业绩超预期，但考虑 Q3需求端以及价格端可能存在压力，维持盈利预测，预计 22/23/24年收入为 88.16/103.25/111.58亿元，归母净利为 13.91/12.5/14.16亿元，对应 EPS 为 0.93/0.83/0.94元，2022年 7月 28日收盘价 5.45元对应 PE 分别为 5.9/6.6/5.8X，目前 PB 不足 1倍，看好公司在越南布局的长期意义、及色纺纱行业竞争格局改善带来的议价能力，维持买入评级；安全边际参考公司回购均价（3.7元）及股权激励行权价（3.93/4.33元）。
风险提示棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
