久祺股份：成长动能强劲，盈利改善可期

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入37.1亿元，同比+62.31%；实现归母净利润2.05亿元，同比+30.91%，扣非后归母净利润1.89亿元，同比+34.68%。2022年Q1实现营业收入7.74亿元，同比+3.31%；实现归母净利润0.42亿元，同比+27.41%，扣非后归母净利润0.42亿元，同比+30.38%。

点评：成人及助力电动自行车均实现翻倍增长，。全年经营表现靓丽。分产品看，2021年公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车分别贡献营业收入12.15/7.43/3.57亿元，分别同比+100.5%/+33.69%/+101.06%，其中成人自行车及助力电动自行车均实现翻倍增长。分季度看，2021Q4/2022Q1分别实现收入11.16/7.74亿元，分别同比+24.82%/+3.31%，实现归母净利润0.58/0.42亿元，分别同比-5.48%/+27.41%。受海运运力紧张、地缘政治冲突及原料成本大幅攀升因素影响，营收利润增速有所放缓。

新准则及成本压力影响毛利率有所下滑。受新准则将运费计入营业成本及原材料和海运成本大幅上涨影响，2021年公司毛利率同比-7.54pcts至12.63%，剔除新准则运费影响，全年公司毛利率同比-3.61pcts。2021年净利率同比-1.33pcts至5.53%，下滑幅度小于毛利率下滑幅度。2022Q1公司毛利率及净利率分别为12.67%/5.49%，环比2021Q4已有所回升。

未来随着公司自有产能投建推动自产能力和规模优势提升，叠加原材料和海运成本回落，人民币贬值等因素，公司盈利能力有望进一步回暖。

ODM业务增收显著，自有品牌稳步培育。疫情影响下公共交通出行不便催化自行车需求大幅提升，致使客户订单激增，2021年公司ODM业务实现营收22.58亿元，同比+72.73%，是公司当前业务增长的主要动能。2021年内公司积极参加国内外自行车展销会，提升自主品牌知名度及影响力，全年公司OBM业务实现营业收入4.66亿元，同比+31.02%。

随着公司持续加大自主品牌资源投放力度，未来自主品牌有望成为公司长期成长及盈利能力提升的重要抓手。

投资建议：成长动能强劲，盈利改善可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.05/4.08/5.18亿元，对应当前市值PE分别为16/12/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，海运运力持续紧张，汇率大幅波动。