水井坊:高端化深入推进，战略布局更长远

事件：公司披露2022年度半年报，2022H1实现营收20.7亿元，同比+12.9%，实现归母净利润3.7亿元，同比-2.0%；单Q2实现营收6.6亿元，同比+10.4%，实现归母净利润0.07亿元，同比扭亏为盈，Q2业绩低于市场预期。

新井台焕新上市，产品结构升级显著。1、分产品结构看，高档、中档产品分别实现营收19.8亿元(+11.4%)、0.6亿元(+13.9%)，其中高档产品单Q2营收增速为9.9%，受疫情影响增速放缓明显。2、量价拆分来看，2022H1销量同比+5.7%，吨价同比+5.5%至42.7万元/吨，产品结构升级趋势延续。3、公司对井台的包装和酒体进行了全面升级，新井台于2022年4月上市，新典藏、新井台上市是持续推进高端化的坚实一步，为公司的长远发展奠定坚实基础。4、在疫情对消费场景的影响下，8大市场中有5个市场仍实现双位数的增长，库存虽高于去年同期，但仍处于健康水平；典藏同比增长36%，高端化趋势延续，短期扰动不改长期增长趋势。

高端化助力毛利率提升，费用投放增加利润承压。1、上半年毛利率同比提升0.3个百分点至84.8%，主因为水井坊系列产品焕新升级，实现量价齐升，带动公司整体吨价提升，毛利率水平进一步改善。2、公司高端化战略落地，积极布局产品焕新升级，进一步推进高端白酒圈层营销，新品推广广告投入和高端圈层营销费用支出大幅增加，带动销售费率用较上年同期增加1.8个百分点至33.6%，为下半年新品放量积极蓄势。3、公司业务扩张增加人员致职工薪酬增加、产品升级创新致研发费用增加，使得管理费用率和研发费用率分别增加1.0、0.4个百分点。受费用率上升的影响，公司净利率同比下降2.7个百分点至17.8%。

高端化持续推进，战略布局更长远。1、公司持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大战略部署，公司将继续聚焦典藏及以上产品，稳步推进新典藏、新井台导入市场，积极布局产品升级。2、依托高端化销售公司的平台，积极构建高端圈层服务体系，持续推进消费者培育；营销上，加大团购业务布局、积极布局数字化营销精准投放费用等。3、2022年5月与邛崃市人民政府签署了投资意向书，拟在成都邛崃投资40.48亿元建设邛崃二期项目，该项目将进一步提升公司产能储备，为中长期可持续发展打下坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.96元、3.63元、4.34元，对应PE分别为52倍、38倍、29倍，公司持续推进产品结构升级，叠加产能建设提前布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。

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