快手-W 2022Q2财报前瞻：用户保持健康增长，疫情扰动下各项业务仍展现较强竞争力

1、主要财务指标前瞻：我们预计快手 2022Q2实现营业收入 207.68亿 元 （ YoY+9%,QoQ-1% ）， 其 中 线 上 营 销 业 务 107.90亿 元（YoY+8%,QoQ-5%），直播业务 79.38亿（YoY+10%,QoQ+1%），电商及其他业务 20.39亿元（YoY+3%，QoQ+9%）。预计毛利率环比略微提升至 42.3%，销售费用率同比显著改善至 44%，经调整归母净亏损 27亿元，同比收窄 47%，环比收窄 26%。（均为人民币货币单位） 2、用户情况：得益于平台精细化运营带来更好的用户留存，我们预计快手 2022Q2用户同比增长 15%至 5.82亿，DAU 同比增长 18%至 3.46亿；用户时长环比略降，但仍维持高位水平，我们预期在 126分钟左右，仍然保持较高用户粘性。

3、线上营销服务：预计 2022Q2同比增长 8%，其中外循环同比承压，品牌和内循环广告保持健康增速，快手磁力金牛“代理商”全面升级为“服务商”，推出现金激励、营销资源等助力服务商、吸引品牌入局，《内容营销新主场：2022快手磁力引擎内容营销通案》发布，快手内容营销链路愈加成熟。

4、直播业务：预计 2022Q2同比增长 10%，持续加强直播运营，打造多元化直播内容吸引用户观看和付费，“快招工”项目借助直播布局蓝领招聘。

5、其他业务：预计电商 GMV 同比增长 25%，快手电商官宣 2022年战略：大搞信任电商，大搞快品牌，大搞品牌，大搞服务商；快手提升海外业务优先级：国际化事业部组织架构调整，下设国际化商业化部。

盈利预测和投资评级 由于宏观经济承压和疫情影响，我们小幅下调 2022年营业收入，考虑公司持续降本增效，小幅下调 2022年经 调 整 净 亏 损 ， 预 计 公 司 FY2022-2024营 收 分 别 为932.25/1152.26/1371.10亿 元 ， 经 调 整 净 利 润 分 别 为-91.67/15.19/52.01亿元，对应 SPS 为 21.72/26.84/31.94元，对应PS 分别 4/3/3X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行 SOTP 估值，2022年 Target Price92元、 107港币，维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。

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