业绩简评公司 7.27发布 1H22业绩快报，实现收入 98.99亿元，同增 20.79%（剔除汇率变动同增 20.10%）；实现归母净利 15.62亿元，同增 21.06%（剔除汇率变动同增 20.36%）。其中预计单 Q2实现收入 57.75亿元，同增28.56%，实现归母净利 9.14亿元，同增 28.01%，业绩增长亮眼，表现超预期。
经营分析下游订单饱满，与优质客户深度绑定：虽然海外零售增长出现放缓，但公司核心客户凭借运动单品强功能属性及自身势能提升，部分品牌最新财季仍有增长：1）Deckers Q4（截至 3.31）收入同比+31.15%，其中 Hoka oneone/UGG 收入分别同增 59.7%/24.7%；2）VF 集团 Q4（截至 4.2）收入同增 12%，增速放缓主要受到大中华区疫情关店影响；3）Nike Q4（截至5.31）收入同比下滑 1%，但鞋类表现整体好于服饰，且部分地区鞋类销售仍有双位数增长。
订单结构改善，量价齐升促进高质量增长：1H22公司销售运动鞋 1.15亿双、同比增长 13.27%，估算对应单价实现个位数增长，Q1订单结构改善趋势有望延续。单 Q2运动鞋销量预计达到 0.64亿双，同比+19%、环比+25%，体现近期运动鞋终端需求仍具韧性。
疫情缓解带动毛利率回升，扩产稳步推进：Q1因为短期疫情扰动叠加春节放假导致产能利用率下滑，Q2以来随着疫情受控、员工出勤恢复，工厂运营基本恢复，带动毛利率较 Q1小幅回升；另外公司自动化程度高、人效提升下，全年盈利能力仍有上行空间。产能方面，去年底投产的 3个新工厂稳步爬坡，产能与订单同步增长，全年有望维持亮眼表现。
投资建议继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观，维持此前预测，预计 22-24年归母净利分别为 35.23/44.05/53.53亿元，分别同增27.3%/25.0%/21.5%，对应 PE 分别为 21/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。
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