2022上半年行业经营五大特征1）宽货币宽信用环境下，生息生产保持较快增长。 银行业 5月总资产同比增 9.3%，较年初提升 1.3pct，大行和城农商行增速提升明显，股份行受限于零售和地产业务资产获取压力规模增长乏力。 上半年信贷总量多增，但结构表现不强， 6月数据开始边际改善。 同时信贷投放倾斜小微、制造业等重点领域。
2）降息叠加需求收缩下，息差明显收窄。 资产端： 降息周期下，资产端定价受政策引导，叠加信贷有效需求不足和投放结构的扰动， 收益率持续下行；负债端： 面临定期化趋势，但也有低市场利率和存款定价机制改革的积极因素对冲。
3）资产质量潜在压力提升，行业和区域分化。 前期不良出清较为充分，当前资产质量表观指标保持稳健， 但疫情反复和部分房企债务违约等因素影响下，结构性和潜在的资产质量压力提升。
4）中小银行经营形势压力相对突出。 中小银行风险抵御能力偏弱，经济下行冲击下，在盈利能力、资产定价、资产质量等方面的压力显性化。
5）非息收入增长乏力。 一方面财富管理类中收难延上年高增态势； 另一方面居民生活受限、消费不佳，一定程度上影响消费类中收； 股债市场的波动也一定程度上拖累投资收益。
下半年行业经营形势四大看点1）经济复苏提升有效信贷需求。 高频指标虽然尚未完全恢复至疫情前，但边际改善趋势已得到验证， 房地产行业销售数据阶段性修复， 财政政策靠前发力也将提振下半年配套融资。 6月以来转贴现利率水平回升，预计企业端票据冲量需求有所减弱， 且企业中长贷同比变动转正，企业端宽信用逐步落地显效。 我们预计全年新增信贷投放 21万亿元左右，保持双位数增速。下半年居民生产生活有效恢复下，零售信贷业务也将逐步修复。
2）资产负债结构调整空间提升，息差有望企稳。 上半年资产荒背景下，信贷规模和定价受抑制，结构上可调整空间有限； 下半年需求端修复下调整空间拓宽。 企业端票据冲量需求弱化，贴现利率回升的同时，对公中长期贷款加快投放； 零售向高收益消费贷和小微经营贷倾斜， 都有助于拉动整体资产端提升。 叠加存款利率市场化改革推进下，存款的结构和定价都有改善空间。
3）信用风险企稳，但中小银行区域分化仍将持续。 经济底部确认，企业盈利改善保障偿债能力； 地产相关风险获政策多方化解，不发生系统性风险是底线； 零售方面，信用卡不良可控。 总体信用风险企稳的同时，区域分化格局也将延续。经济强省区域融资需求较为旺盛， 东北和西部地区需求较弱，且债券违约率较高，反映一定的区域信用风险压力。
4）现金理财加速整改，理财公司“于变局中开新局”。 大财富管理是银行业中长期发展逻辑，下半年现金管理产品整改过渡期收尾， 同时上半年的“破净潮”已经逐步修复，理财发行量有所企稳，有望带动后续规模提升。理财子公司业态崛起，已经成为市场的绝对主体，目前共 29家获批筹建、 27家开业， 2022Q1产品存续规模 17.27万亿元，市场份额占比 61%。
投资策略：把握经济修复逻辑，布局优质个股今年以来截至 7月 26日， A 股银行板指下跌 5.1%，跑赢沪深 300指数 8.9pct，排名 10/30。一季度信贷投放开门红叠加年报业绩兑现支撑银行板块获超额收益； 3月受疫情多发冲击，经济下行期市场大幅回调，银行板块获得相对收益，体现较强的防御属性；之后伴随疫情改善、市场情绪回暖，但成长风格占优，同时受地产风险蔓延影响，信用风险悲观预期主导下，银行板块指数回落。个股方面，成都（+37.4%）、江阴（+34.9%）和江苏银行（+33.8%）涨幅超 30%排名居前，有良好的区域经济环境赋能，部分也处于转债转股期，股份行则普遍下跌。
因此，我们认为目前板块估值水平对应静态 PB(LF)在 0.57倍左右，处于历史底部，已经较为充分的反映了市场对经济或者行业信用风险的悲观预期，未来在预期边际改善下，板块估值空间上修，因此建议把握经济修复逻辑，积极布局超跌优质个股。
个股方面建议关注三条投资主线：
1） 偏大资管大零售的个股: 占据财富管理主赛道，同时受益于零售业务改善发力。关注财富管理业务发力早、 客群基础扎实的招商银行；以及综合实力较强、未来成长空间广的平安、兴业银行等；
2） 区域逻辑相对坚挺以及经营能力优异的银行：区域优势突出、经营优异的银行业绩确定性高，兼具高成长和高盈利性。关注宁波、成都、杭州、无锡、常熟银行等。
3） 另外建议积极关注低估值的稳健个股： 邮储、青岛银行等。
风险提示1）疫情反复导致宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升；
2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。
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