事件：7月25日晚间，航天宏图发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向公司核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员等合计91人授予限制性股票125万股，占公司总股本的0.68%。本次股权激励的授予价格为31.00元，将于2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为：1）以2021年收入为基数，公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/69%/119%；2）以2021年云业务收入为基数，2022年-2024年云业务收入增长率不低于70%/189%/391%。
发布2022年股权激励，云业务增速目标亮眼 从激励对象来看，本次股权激励涵盖91人（包括一位核心技术人员），约占公司总人数的4%，考虑到公司此前在19/20/21年均进行过股权激励，我们认为本次股权激励是对此前激励措施的有机补充，对稳定核心员工有积极作用，有利于公司长期发展。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为：1）以2021年收入为基数，公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/69%/119%；2）以2021年云业务收入为基数，2022年-2024年云业务收入增长率不低于70%/189%/391%。结合公司2021年14.68亿元的整体收入和4423万的云业务收入，我们在看好公司在未来三年保持中高速发展的同时，也期待云业务占比的逐步提升，为公司带来商业模式的进化。
可转债发行项目有序推进，实景三维空间广阔 今年5月，公司发布可转债预案，称拟发行可转债不超过10.60亿元，募集资金7.56亿元用于交互式全息智慧地球产业数字化转型项目，项目总投资金额合计约15亿元。本次募投项目具体分为两部分：1）自建无人机生产线，强化空基数据采集能力，将观测精度从亚米级提升至厘米级，形成航空与航天互补，地面辅助的空天地一体化全息感知体系。2）构建混合现实智慧地球，核心是基于多种感知手段，构建可量测、可观测的实时地球孪生模型，以“数据+平台+应用”的新服务模式，支持自然资源、能源、电网、地产、基建等BCG端的实景三维建设需求。我们认为，目前我国的实景三维处于建设初期，若可转债项目顺利实施，有助于公司在该领域获得更大的市场份额，进一步打开成长空间。
2022Q1延续高增，在手订单充裕保障后续成长 2022Q1，公司实现营收1.95亿元，同比增长179%，延续了此前的高增长。展望2022全年，我们仍看好公司凭借充裕的在手订单，实现高速增长。根据年报信息，公司2021年新签订单总额21.7亿元，其中在风险普查领域，已中标项目600多个，中标额超过8亿元。考虑到风险普查会在全国约3000个县展开，除现有的600个项目外，2022年公司仍将享受大量新增需求的释放红利。除风险普查领域的高景气度，在自然资源领域，2022年2月25日，自然资源部官网发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，要求到2025年，5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测，有望受益于行业的快速发展。
筹建自有星座，打通卫星产业链上下游 在享受多个下游高景气度的同时，公司也正在筹建自主可控的遥感卫星，跻身国际卫星数据产品与服务供应商。根据Mordor Intelligence的数据，预计到2025国内卫星数据产品销售空间约为100亿元。根据公司公告，公司计划在2022年底发射全国首个InSAR卫星星座，向产业链上游延伸。该类型卫星稀缺，能够获取稀缺的DEM数据。公司可直接或加工成数据产品销售增加收入来源，也可以作为数据资源赋能现有PIE+行业以及云服务产品线，形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环，为公司长期发展贡献业绩增量。
投资建议 卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。结合公司股权激励所额外产生的费用，我们预计公司2022-2024年收入分别为20.89/27.89/36.67亿元，归母净利润分别为2.82/3.85/5.47亿元，维持买入-A 的投资评级。给予6个月目标价91.8元，相当于2022年60倍的动态市盈率。
风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司InSAR卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。
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