美团-W：本地生活内核稳定，“万物到家”打开想象空间_股票频道

餐饮外卖主线清晰，用户粘性及交易频次提升餐饮外卖业务是公司的生态基础，同时赋能线上、线下。

线上，外卖入口为APP 首页低频业务引流；线下，外卖业务搭建起强韧配送物流、餐饮商家网络，同时赋能零售及到店分部。

随着头部品牌商户入驻、非餐场景扩大，美团外卖客单价稳步提升，交易用户数量及交易频次亦实现增长，考虑到用户消费习惯在疫情期间得到进一步巩固、非餐品类不断拓宽，行业空间依然广阔，预计随着公司响应常态化监管要求对佣金做出透明化调整，动态费率结构下外卖UE 模型将进一步优化。

本地零售站稳第一梯队，降本增效进行时由 “餐饮到家”延伸至“万物到家”，美团通过O2O 即时达、前置仓自营及社区团购三种模式触达本地用户，高度复用外卖履约网络、到店业务商户资源及地推团队。目前行业已经走过了快速圈地阶段，业务重点从做大规模转向提升毛利，降本增效成为下一阶段重点，业务经营亏损将进一步缩窄。

我们认为在即时零售便利性显著高于传统电商、价格上浮区间不大的状态下，受“便利”这一核心痛点催化，新刚需品类的引入及疫情对线下零售的扰动将创造高频的即时线上实物消费需求，从而培育及巩固用户消费习惯，零售业务的增长前景值得期待。

到店赛道群雄竞逐，公司多年深耕，护城河显著随着抖音、京东陆续入场，阿里再提本地生活战略，到店赛道略显拥挤。我们认为群敌环伺之下美团仍有竞争优势：①商户资源丰富，前期强地推能力、ToB 端餐饮供应链拓客积累、支付系统及商户SaaS 服务先发绑定优质线下商户。②多年深耕本地生活，用户心智已立，消费习惯难以轻易撼动，且多年积累下平台用户洞察更加深入。③传统工具平台的用户信任度更高，而内容平台从事线上营销，对内容质量及用户体验有一定影响，存在商业化天花板。

美团积极引入快手作为新的流量入口，同时探索新的营销方式，美业、剧本杀等新品类对线上运营及投放的需求有望推进营收持续增长，此外酒旅业务稳踞下沉市场、向上探索高星商户提升客单价，毛利率仍有增长空间。到店及酒旅业务受疫情扰动较大，预计三季度将回暖。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级公司本地生活业务壁垒高筑，用户、商家、履约三端核心优势突出，新场景、新品类将带来业绩增量；新业务走过高补贴开城阶段，转向降本增效，经营亏损有望收窄，预计公司 2022-2024年分别实现营收2101.09/2620.05/3196.73亿元，实现归母净利润-199.24/12.02/70.25亿元, 对应EPS分别为-3.22/0.19/1.14元，对应2022年7月24日191.7港元/股收盘价，PE 分别为-59.53/986.67/168.84倍，参考2022年7月24日人民币港元汇率为1.16，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示创新业务不及预期风险；疫情反复影响供应链及履约风险；监管政策风险。