航空大周期研判系列（三）：需求——或迎爆发式增长

背景：航空大周期核心逻辑· 航空具有高收入、低利润率的特点，其盈利对票价变化非常敏感，本质上由供需关系决定。十四五我国航空供给增速明显下台阶，疫情过后需求爆发预期强，或出现明显供需缺口，从宏观“供不应求”传导至微观“涨价” 。历史航空强周期主要由供需驱动，新一轮供需大周期酝酿中。

航空需求拆解：核心看旅客量增长、长期成长空间大，因私出行占比持续提升增强航空周期消费属性· 1）航空需求指标RPK=旅客量*航距，RPK增速与旅客量增速曲线高度拟合。2）我国航空需求维持高增： 2000-2019年，我国民航RPK年均复合增速14.0%，除非典、金融危机、2019年外，RPK均保持双位数正增长。3）需求结构：2018年公商务、因私旅客约四六开，因私出行需求占比持续提升，航空周期消费属性增强。4）成长空间大：航空需求是宏观经济晴雨表，我国人均乘机次数尚低、渗透空间大。

疫后我国民航需求有望迎来爆发式增长：海外多国解封后需求强劲复苏，我国或迎来休闲、商务出行需求两旺· 1）复盘非典/金融危机：我国民航需求探底后，爬坡1-4个月后完全恢复，并迎来1.5-2年爆发期。2）海外恢复情况：超60国解封，需求强劲反弹。3）海外复苏趋势1：低成本航司、经济型/中端酒店引领行业复苏。4）海外复苏趋势2：休闲旅游需求恢复快于商务需求。5）展望：我国或迎来休闲、公商务出行需求两旺。

重点个股未来看点· 1）中国国航：国际运力占比最高，航线网络优质，我们认为景气周期公司涨价概率较高。2）南方航空：国际运力占比高，机队规模最大，同样涨价幅度下公司业绩弹性最大。3）春秋航空：旅游包机包座业务收入占比相对较高，有望率先受益于休闲旅游需求复苏；基于低成本优势下沉国内低线城市仍有望实现盈利，东南亚航司洗牌，公司在东南亚航线的市占率有望提升，我们认为疫情修复后业绩兑现程度高；4）吉祥航空：受益于航空板块整体预期好转，中长期成长性高。5）中国东航：国内“黄金线“京沪线在北京两场运营，在国内需求爆发期将体现高盈利弹性。

风险提示：1）疫情恢复不及预期；2）需求恢复不及预期；3）油汇大幅波动风险。

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