与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。 市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量 15年的持续增长是巨大产业红利，持续成长属性凸显。 因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。
盈利跟踪：盈利能力稳定提升。 我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%） 盈利能力，本周（22/07/18~22/07/22）项目平均单位碳酸锂毛利为 19.66万元/吨，平均单位废料毛利为 3.11万元/吨，平均项目毛利率为 28%。 本周锂价维持平稳，钴价回落，镍价抬升，废电池采购系数呈上升趋势， 盈利稳定提升， 高于 2021年平均。
采购端折扣系数保持平稳，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格小幅下行后仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。
金属价格跟踪： 截至 2022/07/22， 1）锂价维持。 金属锂价格为 297万元/吨，本周同比变动 0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为 47.00万元/吨，本周同比变动+0.2%。 2）钴价回落。 金属钴价格为 34.00万元/吨，本周同比变动-5.8%； 前驱体：硫酸钴价格为 6.90万元/吨，本周同比变动-6.8%。 3）镍价抬升。 金属镍价格为 18.39万元/吨，本周同比变动+7.4%；
前驱体：硫酸镍价格为 3.60万元/吨，本周同比变动-2.7%。 4）锰价回落至 2021年水平。 金属锰价格为 1.63万元/吨，本周同比变动-1.2%；
前驱体：硫酸锰价格为 0.75万元/吨，本周同比变动 0%。
折扣系数跟踪：折扣系数呈上升趋势。 截至 2022/07/22，折扣系数本周上涨。 1）报废三元正极片（Li≥6%） 折扣系数平均 149，本周同比变动+3pct； 2）三元极片粉料（Li≥6.5%） 折扣系数平均 157，本周同比变动+3pct； 3）三元混合粉料（Li≥4%） 折扣系数平均 148，本周同比变动+3pct； 4）三元电池料（Li≥3.5%） 折扣系数平均 144，本周同比变动+3pct； 5）三元正极料（Li≥3%） 折扣系数平均 141，本周同比变动+3pct； 6）钴酸锂正极片（Li≥6%） 折扣系数平均 113，本周同比变动+3pct； 7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%） 折扣系数平均 121，本周同比变动+2pct。
制造成本跟踪： 药剂成本仍在高位。截至 2022/07/10， 1）液碱（32%）价格为 1182元/吨， 7月同比变动-2.2%，年初至今同比变动+19.9%。 2）硫酸（98%） 价格为 905元/吨， 7月同比变动-4.7%，年初至今同比变动+70.1% 行业动态跟踪： 1） 工信部：我国已建成 1万多个动力电池回收服务网点； 2） 天赐材料年产 20万吨电解液及 10万吨电池回收项目落户广东江门。
投资建议： 锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。 重点推荐： 天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材； 建议关注： 光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。
风险提示： 锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧
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