非银行业周观点：中美利差或走阔+基金持仓低位徘徊，券商板块继续积累燃点_股票频道

中美利差或走阔，券商板块继续累计燃点近期国内疫情反复及相关风险事件扰动，影响市场情绪，市场呈现震荡格局，金融板块基本继续呈现盘整态势，券商板块估值继续回升到1.29倍PB 附近。短期而言，2022Q2全基金持仓显示，减持保险、券商，保持低配，其中券商减配有所放缓。22Q2证券板块全基金持仓从高到低依次为东方财富（0.87%）、中信证券（0.34%）、华泰证券（0.13%）、广发证券（0.10%）、海通证券（0.09%）。券商板块披露部分中报业绩预告，总体低于预期，但预计基本面最低点或已过，下半年业绩改善可期，有望迎来困境反转；我们还是强调短期调整后有望深蹲起跳。中期看，科创板做市及中证1000股指期货期权落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。此外，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以稳住经济大盘，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。从配置窗口看，未来随着中美利差最大压力点过去，可能Q3季度末胜率较高。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。

保险资产端受地产端扰动事件影响，长期分险可控寿险尚处于转型阵痛期，负债端迎来边际改善，市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，或致使新单NBV margin 承压，预计上半年NBV 延续负增长，但Q2负增长幅度收窄；产险方面受疫情的冲击逐渐缓解，当前多项汽车消费利好政策逐步落地，有望促进新车保费实现恢复性增长。各险企注重非车险业务布局，在2022年“稳增长”基调之下，行业景气度向好趋势不变。疫情影响出行使得Q2车险赔付减少，有利于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。资产端受地产端扰动事件影响，由于房地产业的高杠杆属性，致使短期影响凸显、利润波动幅度较大。但从长期来看，上市险企的房地产投资敞口并不高，整体风险可控。

7月19日，银保监会正式发布《保险销售行为管理办法(征求意见稿)》(以下简称《管理办法》)，对保险销售前行为、保险销售中行为和保险销售后行为提出了明确的规范要求，切实考虑投保人、被保险人、受益人的利益。短期内，或对底层代理人的招募和留存产生一定影响，长期来看有助于提升销售人员的专业程度和业务素质，提升保险行业运行秩序规范和保险产品质量。未来预计建立满足客户需求的“产品+特色化服务”体系的险企，将具有长期竞争优势。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC 暂停中国公司IPO 注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险