事件： 裕同科技发布收购深圳华宝利电子有限公司 60%股权的公告，拟以 2.4亿人民币向共青城君爵与上海开亿收购深圳华宝利电子 60%的股权， 对应标的估值 4亿元， 按照 2022-2024年平均目标扣非后净利润 4000万则对应 PE 为 10倍。 公司与股权出售方已于 2022年 7月 21日签署《深圳华宝利电子有限公司之股权转让协议》。
收购 3C 声学领域优质标的 60%股权，业务边界拓宽有望持续成长公司拟收购华宝利电子 60%股权，其中 51%来自裕同实控人夫妇全资控股的共青城君爵、 9%来自上海开亿，收购对价为 2.4亿元，对应标的估值 4亿元 PE 仅为 10倍。业绩承诺为 22-24年平均目标扣非净利润不低于 3400万（目标值 4000万元的 85%），标的公司可以现金方式奖励经营团队，奖励金额为（累计利润-1.2亿元） *20%。 2021年华宝利电子实现收入 3.28亿元，净利润为 6329万元，扣除客户支付的研发费用后实际经营利润约为 3600万元。
华宝利成立于 1998年，主要从事声学类产品开发和制造，生产扬声器、受话器、蜂鸣器等电声元器件，以及耳机、蓝牙音箱电子产品， 目前服务客户均为全球知名企业， 包括头部 VR 客户、游戏机客户以及百度、阿里巴巴等智能音箱客户。同时， 在声学领域之外还积极拓展机器人组装、机器人声学系统和零部件等高潜业务，未来有望放量成长。
此次收购完成后， 一方面将直接增厚裕同科技的上市公司业绩，另一方面双方将实现现有客户资源共享， 双向导流强强联手， 裕同也可以持续拓宽业务边界，新业务、 新协同有望推动新成长。
纸包装龙头持续整合大包装市场， 预计公司利润率迎来拐点裕同为纸包装优质龙头， 烟酒包装、环保包装等新成长业务加速放量，推动公司持续整合大包装市场。 22Q2开始， 成本端如原纸价格边际趋弱后压力缓解， 叠加公司智能化工厂建设持续推进及规模效应陆续显现，利润中枢逐步上移， 预计公司即将迎来利润率拐点。
投资建议： 裕同科技深耕纸质包装行业多年，持续发力大包装战略布局，酒包、烟包、化妆品包装等新品类实现快速增长，随着智能化产线逐步投产，公司业绩有望维持高增。 暂不考虑华宝利并表影响，我们预计裕同科技 2022-2024年营业收入为 180.45、 218.76、 258.29亿元，同比增长 21.51%、 21.23%、 18.07%；归母净利润为 14.72、 17.98、22.16亿元，同比增长 44.71%、 22.15%、 23.25%，对应 PE 为 16.9x、 13.8x、11.2x， 维持买入-A 的投资评级。
风险提示： 原材料价格大幅波动风险；行业市场竞争加剧风险；新业务、新客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。
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