广东宏大：民爆矿服内生与外延并举，大变局下军贸业务可期_股票频道

矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局防务板块：公司业务布局民爆、矿服、防务装备三大领域，现已成功打造 “矿山民爆一体化”的服务模式，也是公司的两大传统业务。防务装备板块是公司的战略转型重点板块，公司拥有军工“四证”，主要研发并销售的产品有导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备等，外贸产品现有 HD-1和 JK两个项目。

外延并购区域整合+新市场开拓，助推传统业务持续增长：目前民爆行业正在经历整合，产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙市场，带来增量收入。另外，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效。

军贸市场需求饱满，或为公司业绩带来较高弹性：公司已成立军工平台，打造“1+N”战略布局，其中 HD-1与 JK 系列是公司两大军品外贸项目。从项目进度来看， HD-1出口立项已于 2019年获有关部门批复同意，且于 2020年完成测试与定型。 JK 项目 2021年在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，飞行各项技术指标符合大纲要求，试验取得圆满成功。目前两个项目均通过军贸公司与海外客户洽谈。由于此类产品具备消耗属性，需求量较大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司带来业绩高弹性。

投资建议：公司拥有矿服、民爆一体化服务优势，在政策推动行业整合向头部集中的背景下，公司通过民爆产能的整合，打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内 8家民爆器材生产企业中 7家的整合工作，巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策，通过外延并购战略布局内蒙古市场，带来增量收入。此外，若军贸订单落地将会对公司业绩产生较大弹性。我们预计 2022-2024年公司的净利润分别为 5.7、 6.6、 7.6亿元，对应估值分别为 39.7X、 34.4X、 29.7X。

首次覆盖，给与“买入-A”评级。

风险提示：疫情导致行业需求不及预期；军贸订单不及预期。