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华阳股份公司深度报告(二):携手中科海钠,钠离子电池业务为公司贡献新成长

来源:开源证券 作者:张绪成,陈晨 2022-07-25 00:00:00
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公司携手中科海钠,钠电池业务有望打造第二成长曲线考虑钠离子电池具备多种优势,未来需求空间广阔,公司携手行业翘楚中科海钠优势互补,技术路线以铜基层状氧化物正极+碳基负极为核心,凸显全面成本优势,未来钠电业务有望为公司贡献新成长。我们维持预计2022-2024年实现归母净利润60.7/65.6/75.0 亿元,同比增长71.8%/8.1%/14.2%;EPS为 2.52/2.73/3.12元,对应当前股价PE为6.8/6.3/5.5倍,维持“买入”评级。

钠离子电池具备较高性价比,未来有望替代铅酸电池并和锂电池形成互补,2030年规模或增至约120GWh钠离子电池是一种摇椅式二次电池,能量密度已达到100-150Wh/kg,循环次数2000 以上,高低温适应性强且降本空间大,未来有望替代铅酸电池并和锂电池形成互补。由于我国锂资源储量不高、依赖进口,近年来碳酸锂价格不断上涨,致使锂电池制造商压力倍增,也间接推动钠电池发展。钠离子电池未来应用场景主要在低速车、储能领域。我们测算2025/2030年钠离子电池在低速车领域的需求为16/51GWh;在电力储能领域2025/2030年新增需求量分别为19/68GWh。

龙头公司技术研发共性基础上彰显|局部创新,行业布局整体处于商业化初期钠离子电池电解液和隔膜基本沿用锂离子电池体系,创新差异主要体现在正极材料上,主要分为过渡金属氧化物、普鲁士蓝、聚阴离子三种,代表企业分别为中科海钠、宁德时代、众钠新能源等。目前行业产能布局整体处于商业化初期。

公司与中科海钠合作关系紧密、优势互补,技术路线与投产进度均有优势公司与中科海钠合作关系紧密,双方研发优势形成互补,公司及集团合计持有中科海钠15.53%股份(截至2022Q1),为第二大股东。双方合作选取铜基层状氧化物+软碳负极的技术路线成本优势明显;产能落实节奏明显提升,根据公司及集团官方网站公布,预计公司1GW规模Pack电池生产线及电芯厂将于2022Q3投产,并有望在未来扩大至10GW。

风险提示:(1)新建产能不及预期风险(2)新业务转型进度不及预期





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