山东药玻公司简评报告：治理结构得到理顺，高端包材放量在即

事件：公司发布公告，于 2022年 7月 19日收到控股股东鲁中投资通知，沂源县人民政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转相关工作。

终止股权划转，有利于公司治理结构稳定。2021年 8月，沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》，拟将鲁中投资持有的山东药玻 11%股权无偿划转给凯盛集团。2022年 5月，公司在《非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》中披露，股权划转具体事宜正在推进当中，尚未报请淄博市国资委审批。公司虽然为国资控股企业，但设有激励基金制度，能够使管理层利益与公司业绩紧密结合，有效调动管理层积极性。我们认为，本次股权划转终止有利于公司治理结构稳定，利好公司长远发展。

注射剂一致性评价和集采持续推进，药用包材进入快速升级阶段，公司作为中硼硅模制瓶龙头有望持续受益。注射剂一致性评价于 2020年启动后，过评品种数量逐年增加；同时第五批和第七批集采纳入多个注射剂品种，商业化需求快速增长，药用包材进入快速升级阶段，公司的中硼硅模制瓶迅速放量。我们认为公司作为中硼硅模制瓶龙头，有望持续受益。此外公司也在持续攻关中硼硅玻璃管的工艺，目前成品率逐步稳定，并已经用于一级耐水管制玻璃瓶产品生产，未来公司也有望在中硼硅管制瓶市场中占据一席之地。

盈利预测和估值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 43.87、48.61和 53.74亿元，同比增速分别为 13.2%、10.8%和 10.6%；归母净利润分别为 7.03、8.74和 10.61亿元，同比增速分别为 18.9%、24.4%和21.3%，以 7月 19日收盘价计算，对应 PE 分别为 23.0、18.5和 15.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：煤炭、纯碱等原材料成本上升幅度超预期；疫情影响药品销售，导致药用包材销量低于预期；注射剂一致性评价/集采进度低于预期。

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