2022Q2外销短期承压，业绩平稳增长，长期成长性仍存，维持“买入”评级 2022H1公司实现营收103.24亿元（-1.05%），归母净利润9.33亿元（+7.77%），扣非归母净利润9.09亿元（+5.72%）。其中2022Q2实现营收47.12亿元（-11.05%），归母净利润3.95亿元（+9.39%），扣非归母净利润3.82亿元（-2.45%），海外市场需求疲弱致公司外销承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润22.09/25.64/29.61亿元（2022-2024原值为23.57/ 26.96/ 30.74亿元），对应EPS为2.73/3.17/3.66元，当前股价对应PE为17.8/15.3/13.3倍。考虑到内销扩品类/渠道下成长性仍存，直营化改革有望支撑盈利提升，维持“买入”评级。
618大促带动内销平稳增长，受欧美需求疲弱影响2022Q2外销承压明显 根据SEB半年度业绩报告，预计公司2022Q2内销实现低单位数增长，主要系4-5月份疫情影响下整体销售承压明显。根据公司618战报，618期间全网销售额同比+13.25%，预计厨房小家电、大家电为主要驱动力。内销渠道多元化、扩品类成效明显。奥维云网数据显示，2022H1公司集成灶、油烟机、消毒柜、清洁电器线上零售额同比分别+362%、+11%、+15%、+20%，多品类发展稳健。其次，预计公司2022Q2抖音渠道GMV 2.5亿元左右，新兴渠道快速增长。外销方面，2022Q2 SEB集团EMEA区域营收同比-13.4%，北美区域营收同比-3.8%，高基数下大客户欧美市场承压明显，我们预计公司2022Q2外销中高单位数下滑。
外销调价落地叠加内销直营化改革，2022Q2公司毛利率修复明显 2022Q2公司净利率8.4%（+1.6pct），业绩同比改善主要系内销渠道直营化改革、外销与SEB大客户重新定价以及销售结构优化带动毛利率提升，同口径下2022H1公司毛利率同比提升2.95pct。展望后续，随着SEB欧美区域营收度过高基数效应以及去库存压力缓解，且受益SEB稳定的外销订单，我们预计2022年下半年公司外销增长压力有望缓解。内销方面，随着线下客流逐渐恢复以及公司线上渠道直营化改革推进，继续看好内销平稳增长以及渠道转型带动盈利提升。
风险提示：海外需求持续疲弱；SEB订单转移海外；原材料价格上涨等。
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