苏泊尔：疫情扰动销售短期承压，渠道改革有序推进

事件：_7月20日晚公司发布2022年半年度业绩快报，22年上半年公司实现营业收入103.24亿元，同比-1.05%，实现归母净利润9.33亿元，同比+7.77%，实现扣非后归母净利润9.09亿元，同比+5.72%。

点评：疫情扰动Q2国内营收承压，出口业务增速放缓。Q2实现营业收入47.12亿元，同比-11.05%，实现归母净利润3.95亿元，同比+9.39%，实现扣非后归母净利润3.82亿元，同比-2.45%。尽管3-5月份受全国疫情和国内消费需求下行影响公司收入同比出现下滑，但疫情改善后在618大促期间，公司实现销售收入13.8亿元，同比+8.66%。烹饪用具、烧水壶、压力锅、蒸锅、保温杯、电火锅等多个品类全网销售额第一，空气炸锅、蒸烤一体机、吸尘器、集成灶等新品类也表现不俗，集成灶品类全平台销售额同比增长456%。出口业务方面，公司积极控制管理当地渠道存货水平，在前两年高基数下出口业务增长有所下降。

线上渠道转型战略初见成效，抖音平台收入快速增长。公司加大对于线上平台投入，线上渠道规模快速增长，根据鲸参谋数据，Q2京东平台销售量额分别同比+20.81/+30.36%，抖音Q2销售规模超过2.9亿，同比+365%。同时，公司积极调整产品结构和价格结构缓解此前原材料上涨带来的成本端压力，Q2公司京东平台均价同比+8.38%。

加大促销费用投入，净利率小幅下降。22H1公司归母净利润率9.04%，同比+0.74pct，Q2归母净利润率8.40%，同比-1.45pct。Q2净利润率的下滑主要原因在于终端促销等销售费用的投入增加而营收下滑，上半年公司销售费用率较同期+2.18pct。同时，公司积极实行降本增效，管理+财务费用率同比-0.41pct。

盈利预测：公司渠道改革成效明显，积极调整产品结构，推动生活电器、集成灶等新品类发展为公司提供更多增长点。我们预计随着原材料成本压力减轻，疫情缓解，公司销售和盈利能力将有望回升。我们预计公司2022-2024年收入为244.08/272.38/302.90亿元，同比增速为13.1/11.6/11.2%；归母净利润为22.57/26.75/30.50亿元，同比增速为16.1/18.5/14.0%;对应PE19.05x/16.08x/14.10x。

风险因素:原材料价格大幅上涨、SEB集团订单不及预期、海运费大幅上涨、国内厨房小电需求不振、新品推出不及预期等。

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