家用中央空调有望开启黄金发展期：2021年家用中央空调规模约 460亿元，YoY+22%。我们认为，受益于消费升级、精装修渗透率提升、优质产品特性，家用中央空调市场有望延续快速增长趋势。 家用中央空调制冷量大、送风均匀、噪音小、外观整洁，且不占用地面空间，符合消费升级的需求，渗透率将持续提升。当前，家用中央空调年均使用成本基本相当于中高档的分体式空调，其价格劣势已逐渐消除。 另外， 我国精装房渗透率约为 30%（发达国家约为 80%），提升空间较大。 精装房中央空调配套率较高，据奥维云网， 2021年我国精装房的中央空调配套率为 37.3%。 经我们调研数据验证， 样本二线城市精装房的中央空调配套率为 37%（见表 5）。 精装配套市场将有力推动家用空调发展。 综合考虑家装零售市场和精装配套市场， 我们预计国内家用中央空调市场规模的未来 5年的年均复合增速约 17%， 长期渗透率有望达到38%，较 2021年 17.4%的渗透率仍有较大提升空间。
地产政策边际放松，多联机销售将展现较大弹性： 近期，房地产行业政策边际回暖，限购、限贷政策较前期有所放松。 2022年 4月，央行表示因城施策实施好差别化住房信贷政策，合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求。 5月央行下调 LPR 和首套商业房贷利率下限。地产调控政策持续发力，销售数据持续修复， 6月全国商品住宅销售面积同比降幅较 5月缩窄 14.8pct。由于多联机销售与商品住宅销售的相关性较大，随着房地产行业政策的持续放松，且疫情逐步得到控制，后续多联机销售额有望展现较大的增长弹性。
工业+新基建投资加速，工商用市场规模稳步提升： 国内工商用中央空调市场规模超过 600亿，占据中央空调行业近 6成的市场份额。 2021年，工商用市场规模 YoY+31%，其助推力量主要来自工业项目，而商业项目表现冷淡。
另外海外订单转移至国内，刺激国内制造业扩充生产线，对中央空调设备的需求增加，带动了工用市场的增长。后续， 2022年 2月，国常会提出“加快新型基础设施建设，扩大有效投资”，有望不断推动“新基建”投资升温，叠加高基数制造业投资加速， 工商用中央空调市场规模有望稳步提升。
国产品牌逐渐崛起，市场份额稳步提升： 近年来， 中央空调国产品牌的占有率逐步提升。据机电信息， 2021年国产品牌销售额份额 48.2%，较 2015年提升 5.5pct。 分品类看：单元机方面， 国产品牌已实现市场垄断， 2021年格力、美的、海尔合计单元机份额 77.5%； 多联机方面，格力、美的在产品运转范围和能效水平等指标已实现对日系品牌的赶超。近几年，格力、美的多联机市场份额已与大金、日立相近；水机方面，美系四大品牌优势依然明显，仍占据行业前四的份额。展望后续， 内资品牌持续加大研发投入，实现核心技术突破，加上国内的生产成本优势和广泛的渠道布局， 有望助推内资品牌市占率不断提升。
投资建议： 受益于消费升级、精装修渗透率提升和优质产品特性，家用中央空调市场规模有望持续提升。国产替代稳步推进，龙头研发实力突出，成本优势明显，渠道布局广泛，市场集中度有望提升。 建议重点关注国内中央空调龙头美的集团、海信家电、格力电器，以及受益于中央空调蓬勃发展的上游零部件厂商金海高科、朗迪集团、三花智控、盾安环境。
风险提示： 房地产政策大幅收紧，精装修渗透率和央空配套率提升不及预期，原材料价格大幅提升
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