风电、光伏有望在 2025年占新增变压器取向硅钢消费量的 78%：市场普遍知悉取向硅钢的需求主要在变压器领域，但却忽视了其作为光伏、风电新材料的价值。根据中电联对于 2022-2025年电力结构相关预测以及《“双碳”战略下取向硅钢的价值与市场机遇》的测算方式，我们测算出 2022-2025年新增装机容量对应变压器用取向硅钢量分别为 164、176、187、201万吨，其中光伏、风电新增装机容量对需求拉动作用逐步提升，占当年电力行业新增变压器对取向硅钢需求量的比例从 2021年的 59%提升到 2025年的 78%。
取向硅钢对无取向硅钢替代效应提升，有望成为电车增长潜在受益者：根据中国冶金报报道，目前国内外企业或研究机构已研发出用取向硅钢片替代无取向硅钢做驱动电机定子，效率更高且成本相当。我们预计 2022-2025年新能源汽车对于无取向硅钢总需求量为 51.9、68.5、85.9、103.6万吨，如若未来取向硅钢对于无取向硅钢替代率可以达到 10%，则 2025年新能源汽车对取向硅钢需求量为 10.4万吨，相当于我们预测的取向硅钢 2025年需求量（未考虑驱动电机）的 4.23%。
变压器能效提升计划下，高磁感取向硅钢需求或将优于一般取向硅钢：随着2021年 6月《变压器能效提升计划（2021-2023年）》及《电力变压器能效限定值及能效等级》正式实施，硅钢价格大幅上涨，以武汉地区 30Q130为例，2021年 12月 31日其价格上涨至 16000元/吨左右，较 2021年 5月31日（14000元/吨）上涨 14%；政策实施未来将有效带动高效节能变压器需求，作为变压器的核心材料，高磁感取向硅钢性能优劣直接影响变压器的能耗与能效等级，其需求表现或将优于一般取向硅钢产品。
俄乌地缘政治冲突进一步助推取向硅钢价格创 2012年以来新高：取向硅钢生产主要集中在亚洲、欧洲、美洲。2022年以来，俄乌事件影响下，NLMK（2021年取向电工钢产品全球产量市占率为 8.4%）产品出口受到了影响，3月以来，国内硅钢价格进一步上行，截至 6月 22日，武汉地区取向硅钢30Q130价格上涨至 16800元/吨，创 2012年以来新高水平。
国内取向硅钢供给较为集中，未来产能释放主要集中在 2024年：截至 2020年底，我国取向硅钢生产企业共 21家，其中国企 3家，民企 18家，仅有 4家公司年产能在 10万吨及以上。据我们统计，“十四五”期间，我国预计新增 69万吨/年取向硅钢产能，且主要集中在高磁感取向硅钢产品，按有效产能计算，将有 38.5万吨/年的产能投产主要集中在 2024年。
投资建议：取向硅钢供给较为集中，未来产能增量主要集中在 2024年，预计 2022-2023年行业供需维持紧平衡状态运行，景气度持续上行。且在变压器能效提升计划下，未来高磁感取向硅钢需求表现有望大幅优于普通取向硅钢，根据相关企业业绩对取向硅钢涨价的弹性测算，宝钢股份、首钢股份、太钢不锈业绩弹性在 0.14%-0.48%之间，而望变电气业绩弹性为 6.33%，建议关注：望变电气、宝钢股份、首钢股份、太钢不锈。
风险分析：取向硅钢产能投放超预期；下游需求增幅不及预期。
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