兴业科技：主业下半年有望迎来拐点，汽车内饰6月并表

事件概述公司发布业22H业绩预告，预计22H归母净利/扣非归母净利0. 45- 0. 55/0. 35-0.45亿元，同比下降52. 52-61.16%/58. 26- -67. 53%，符合预期，我们分析业绩下滑主要由于21H高基数叠加牛皮春节后降价、高价库存需要消化影响。

分析判断:主业上半年受收入高基数叠加高价库存影响，下半年有望迎来拐点。上半年行业淡季，叠加疫情影响销售不及预期。我们分析，公司业绩下滑主要由于:

(1) 21H受益于国内疫情控制较好、海外订单回流，21H 收入增长87%、基数较高，而今年上半年则受疫情反复影响销量;

(2)今年春节后牛皮价格开始下跌，而公司库存周期约为6个月左右、需要消化高价库存。随着下半年即将迎来旺季、高价库存消化完毕，主业下半年有望迎来拐点。

汽车内饰业务6月开始并表，下半年贡献加大。公司5月收购宏兴皮革56%股权、6月开始并表，下半年业绩贡献加大。我们分析，宏兴依托于兴业供应原皮的成本优势、在新能源车客户的先发优势及完整产业链的优势，未来仍有较大成长空间:

(1)订单:公司目前为蔚来汽车和理想汽车的主要供应商，单个车型生命周期一般在4年左右，业绩可前瞻性较高;

(2) 净利率有改善空间:在供应链理顺、兴业加大原皮供应量的扶持下，未来宏兴仍存净利率改善空间。

投资建议我们分析，

(1) 短期来看，下半年主业有望迎来拐点，全年有望保持稳健;

(2)宏兴皮革Q4有望扩产至350万SF/月，并有望迎来净利率改善

(2) 中期来看，宝泰皮革明年有望开始贡献利润

(3)长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。

维持22/23/24年收入分别为22. 0/27. 6/31.1亿元，归母净利分别为2. 06/2. 36/2.81亿元，对应EPS分别为0.71/0.81/0.96元，2022年7月15日收盘价10.55元，对应PE分别为15/13/11X，维持目标市值43.5亿元(对应23年汽车内饰30X+主业15X)，给予“买入”评级。

风险提示疫情的不确定性，流行趋势变化风险，原材料价格波动风险，系统性风险。

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