三七互娱：Q2业绩超预期，出海延续高增速_股票频道

事件：

公司发布 2022H1业绩预告，预计实现归母净利润 16.0-17.0亿元，同比增长87.42%~99.13%，扣非归母净利润 15.5-16.5亿元，同比增长 143.13%~158.81%，22Q2单季实现净利润 8.4~9.4亿元，同比增长 14.0~27.6%，扣非净利润7.88~8.88亿元，同比增长 24.3%~40.1%，超出市场预期。

点评：

公司继续推进研运一体战略，产品精品化、多元化与市场全球化策略进一步深化。 2022H1业绩增速较高主要系 1）存量游戏《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等持续释放利润； 2）海外营收增速亮眼，预计 22H1海外收入超 30亿元，同比增长超 40%，《Puzzles&Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等全球发行手游表现优异； 3）去年一季度基数较低， 2021Q1受到产品投入与回收周期错配影响，净利润仅为 1.1亿元。

精细化运营能力凸显，存量产品贡献稳定收益。公司对已有产品进行不断打磨调优与精细化运营，旗下产品生命周期不断延长， 2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款产品进入成长期，运营较为稳定，为公司业绩增长构筑坚实基础。

出海收入继续高速增长，新游储备逐步释放。公司出海策略按照分赛道、分市场做发行， SLG、卡牌、欧美、日韩市场已有效突破，《P&S》《云上城之歌》《江山美人》《叫我大掌柜》等产品海外流水趋稳。据 Sensor Tower 最新公布的 2022年 6月中国手游发行商收入排行榜，三七互娱位列第 5名。新游储备中， MMO《梦想大航海》《曙光计划》、蒸汽朋克题材卡牌《空之要塞：启航》、放臵卡牌《最后的原始人》已获版号。

投资建议：维持“买入-A”评级。公司拥有强大的发行能力，自研实力加速产品品类突破，看好国内产品的稳健性与海外市场的高潜力。预计公司2022-2024年营业收入为 197.8/221.6/243.7亿元，归母净利润为33.2/36.5/41.2亿元，对应 EPS 为 1.50/1.65/1.86元。考虑到公司 A 股游戏龙头的估值溢价，给予 2022年 20X PE 估值，对应 6个月目标价 30.0元。

风险提示：新游表现不及预期、政策监管趋严、游戏出海不及预期。