绝味食品点评报告：开店进程不减，看好疫后同店恢复性增长

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绝味食品发布2022年半年度业绩预告，2022H1公司实现营收32-34亿元，同比增长1.78%～8.14%，实现归母净利润0.9亿元-1.1亿元，同比下降78.08%～82.07%，预计实现扣非净利润为1.5亿元-1.7亿元，同比下降64.55%～68.72%。

投资要点:

受疫情影响，公司二季度业绩继续下滑。2022年Q2公司营收15.12-17.12亿，同比-7.69%～+4.52%，实现归母净利约0.01-0.21亿元，同比下滑92.11%～99.62%，实现扣非净利约0.68-0.88亿元，同比下滑64.23%～72.36%。业绩下滑的原因：1）2022年Q2全国多点疫情影响部分工厂及门店的生产与营业；2）原材料销售成本上涨，根据水禽行情网的数据，截至2022年6月底，鸭脖的平均采购价格为13.45元/千克，同比去年上升15.45%; 3)公司持续加大经销商补贴力度，销售费用增长导致利润同比减少；4）由于终止股权激励，对股权支付费用加速确认，预计上半年计入0.6亿非经常性损益。

开店进程不减，更多向沿街体、社区体、下沉市场倾斜。从2021年公司渠道构成看，沿街体/社区体/综合体/商超体/交通体/学校体分别占公司收入构成的50%/17%/15%/8%/6%/3%。2022年上半年公司开店计划进展顺利，今年加力的方向为高线城市的社区、沿街店，同时“星火燎原”计划已于2022年5月启动，作为“海纳百川”的补充，主要聚焦在下沉市场。疫情以来一大批传统意义的“夫妻老婆店”因为资金周转、食品安全等问题逐步推出市场，绝味逆势拓店，抢占市场份额。

看好疫后消费场景复苏后同店营收的恢复性增长，公司长期竞争力不变。6月29日以来，上海全面恢复堂食，防疫政策迎来放松，各地出行限制也进一步放松，随着人流、客流的恢复，绝味的同店营收有望迎来修复。长期看，公司聚焦卤味业务，供应链优势突出，疫情期间通过各类补贴、提价让利方式提升加盟商盈利水平，提升加盟商粘性，同时公司通过美食生态圈打造第二第三增长曲线，长期成长确定性强。

盈利预测和投资评级：根据公司的业绩预告，我们调整公司盈利预测，主要由于上半年全国多点疫情导致同店营收承压，公司为维持经销商团队的稳定性加大了补贴力度，同时公司终止股权激励也确认了一次性的相关费用，我们认为随着疫情好转，公司同店有望实现恢复性增长，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为0.91元、1.82元和 2.27元，对应PE 为55、28、22，维持“买入”评级。

风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）经济下行，致公司业绩恢复不及预期；3）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式经营管理风险；5）食品安全问题。

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