水羊股份：低估值收购高端品牌伊菲丹，品牌逻辑继续确认_股票频道

公司自有品牌矩阵再添新成员，成长驱动已由电商驱动转为品牌驱动，迈向全渠道、多品类、多品牌的美妆集团，公司定价体系有望变化！投资要点公司拟以4950万欧元低估值收购优质标的--高端护肤品牌伊菲丹：公司拟以4,450万欧元购买KazokouSAS及Orsay53SAS合计持有的EviDenSdeBeautéSAS（旗下拥有高端护肤品牌伊菲丹EviDenS）90.05%的股权，并以500万欧元平价购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计4,950万欧元（以2022年7月15日中国人民银行公布的人民币汇率中间价折算，约折合人民币约33,473.39万元）。EviDenSdeBeautéSAS全球终端零售额超过5亿人民币。

2021年实现收入/净利1,972.65/549.23万欧元，对应PE约9X。2022年前5个月实现收入/净利831.36/179.96万欧元。1）定位：结合了日法美肤工艺的高端护肤品牌，敏感肌抗衰品牌。2）产品：涵盖日常全品类护肤产品，2019年入驻中国，主力定位千元以上高端价格带，核心单品超级面膜JOUR1600元/50ml。3）渠道：包括美国、法国、英国、日本、韩国、泰国等超过30个合作国家或地区，且已入驻全球巴黎老佛爷百货、瑰丽酒店以及Tsum（莫斯科中央百货）、KingPower（泰国皇权）、Harrods（英国哈洛德百货）、中国SKP众多顶级市场。公司具备强品牌运营能力，御泥坊、城野医生、伊菲丹等均为业内标杆案例，预计收购伊菲丹股权后整合效果良好：公司坚持以自主品牌为核心，自主品牌与代理品牌双业务驱动的战略。代理业务方面，为进入中国市场的海外美妆品牌提供资本、品牌、产品等多维度赋能。2019年以来公司作为伊菲丹中国独家合作伙伴，帮助其在中国美妆市场打开知名度，及积累较高美誉度，品牌营收规模实现了较大增长。除收购品牌补齐品牌矩阵外，自有品牌升级也有突破，公司成长驱动已由电商驱动转为品牌驱动，迈向全渠道、多品类、多品牌的美妆集团：1）御泥坊：深化盛唐文化的传递，着重梳理品牌管理体系、持续强化品牌认知、系统化提升品牌感知，进行新老形象切换，收入稳，毛利&利润增。2）大水滴：21年下半年完成品牌焕新升级，专注熬夜护肤细分赛道，针对熬夜生物节律独创3大时间产品系列22:00，00:00和03:00，明星单品大水滴熬夜面膜、潜力大单品3点祛痘精华快速起量、持续热销。3）小迷糊：亦重塑品牌定位-年轻肌科学护理专家。21年2月官宣面膜品类代言人赵露思扩大品牌知名度，单品战痘泥5月销售突破2000万，取得当月天猫面膜品类销售TOP1，并连续3个月霸占天猫泥膜销量第一。

盈利预测及估值：公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升，新锐品牌矩阵持续建立，代理品牌进入业务良性轨道，且在持续新接品牌，业绩多轮驱动。预计22/23/24年归母净利达到3.74/5.93/7.43亿元，同比增长58.0%/58.9%/25.2%，对应估值13.5X/8.5X/6.8X。公司业绩韧性远优于代运营类企业、接近美妆品牌标杆，预计随着公司品牌矩阵不断完善，定价体系有望发生改变，维持买入评级。风险因素：疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险。