坐拥澜沧江，水电待开发装机超过1000万千瓦。公司已取得澜沧江流域水电资源开发权，可开发总装机容量约3200万千瓦。截至目前澜沧江干流已投产的水电装机容量为2135万千瓦，尚有大量水电资源可供开发，拟开发的水电装机容量均由公司100%全资控股。目前在建的托巴水电站（装机140万千瓦）预计2025年并网发电；西藏段8个水电站（总装机961.8万千瓦）正在开展前期工作，预计于十四五期间逐步开工建设。充足的项目储备将为公司的持续发展提供广阔空间云南省市场化电价有望持续上行。2017年以来云南省大力引进铝、硅等高耗能行业，供需格局趋紧，近五年来云南省市场化交易电价逐年上涨。根据昆明电力交易中心最新数据，2022年7月云南省市场化电价达到0.15499元，同比上涨0.0255元。我们预计十四五期间电价上行趋势将持续，每年有望上涨0.01-0.02元。此外，广东省对于清洁能源的需求旺盛，西电东送市场化电价同样有上行空间。
规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，新能源打开新成长空间公司依托水电区位优势发展新能源，十四五期间拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2022年计划新开工新能源项目15个，拟投产装机容量130万千瓦；“十四五”末预计新能源累计装机达到1000万千瓦。公司债务融资空间大、成本低，且经营性净现金流充沛，保障新能源项目建设顺利推进。
估值的判断与评级说明。我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为73.53亿、78.72亿、86.75亿，EPS为0.41元、0.44元、0.48元，当前股价对应PE为17.4x、16.2x、14.7x。公司估值和其他水电运营商基本持平，考虑到云南省市场化电价上行带动水电盈利能力提升，且“十四五”新能源装机增长空间大，公司应当享受一定的估值溢价。当前维持“推荐”评级。
投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：坐拥澜沧江，水电待开发装机超过1000万千瓦。公司已取得澜沧江流域水电资源开发权，可开发总装机容量约3200万千瓦。截至目前，澜沧江干流已投产的水电装机容量为2135万千瓦，尚有大量水电资源可供开发，拟开发的水电装机容量均由公司100%全资控股。目前在建的托巴水电站（装机140万千瓦）预计2025年并网发电；西藏段8个水电站（总装机961.8万千瓦）正在开展前期工作，预计于十四五期间逐步开工建设。充足的项目储备将为公司的持续发展提供广阔空间。
云南省市场化电价有望持续上行。2017年以来云南省大力引进铝、硅等高耗能行业，供需趋势趋紧，近五年来云南省市场化交易电价逐年上涨。根据昆明电力交易中心最新数据，2022年7月云南省市场化电价达到0.15499元，同比上涨0.0255元。我们预计十四五期间电价上行趋势将持续，每年有望上涨0.01-0.02元。此外，广东省对于清洁能源的需求旺盛，西电东送市场化电价同样有上行空间。
规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，新能源打开新成长空间。公司依托水电区位优势发展新能源，十四五期间拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。
2022年计划新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦；“十四五”末预计新能源累计装机达到1000万千瓦。公司债务融资空间大、成本低，且经营性净现金流充沛，保障新能源项目建设顺利推进。
预计云南省市场化电价持续上行，且西电东送市场化电价同样有提升空间。预计2022-2024年公司水电平均上网电价为0.22/0.23/0.24元；根据公司十四五新能源建设规划，且考虑到云南省十四五新能源新增装机以光伏为主，预计2023-2024年每年风电新增装机0.2GW、2022-2024年末风电累计装机为0.135GW/0.335GW/0.535GW；预计2022-2024年光伏新增装机分别为1.3GW/2GW/3GW，2022-2024年末光伏累计装机为1.4GW/3.4GW/6.4GW。2024年末公司风光装机总计达到7GW左右。
估值与投资建议：我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为73.53亿、78.72亿、86.75亿，EPS为0.41元、0.44元、0.48元，当前股价对应PE为17.4x、16.2x、14.7x。公司估值和其他水电运营商基本持平，考虑到云南省市场化电价上行带动水电盈利能力提升，且“十四五”新能源装机增长空间大，公司应当享受一定的估值溢价。当前维持“推荐”评级。
股价表现的催化剂：来水高于预期；云南市场化电价上涨；新能源开发进度超预期。
主要风险因素：来水低于预期；上网电价下调；新能源开发进度不及预期。
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