盐津铺子：转型效果进一步体现，Q2业绩高弹性

事件：公司发布] 2022年半年度业绩预增公告，上半年实现归母净利润 1.2-1.3亿元，同比增长 153%-167%；其中 2022Q2实现归母净利润 6160-6860万元，超市场预期。

持续推进聚焦战略，全渠道共同增长。1、分品类看，第一成长曲线休闲（咸味）零食稳中有升，第二成长曲线休闲烘焙点心快速增长。公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干五大核心品类，以大单品组合打法充分发挥产业链优势；同时公司以“实验工厂”模式结合研发生产环节，新品储备丰富。2、分渠道看，公司着力发展小量散称包装产品，与商超合作基础稳固；重点发展电商、便利店、零食专卖店、校园店等渠道；同时积极拥抱电商、社区团购等，树立打造品牌形象。

原料成本短期承压，研发投入支撑长期成长。1、大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等原材料价格持续上涨，生产成本有所增加，拉低整体毛利率；公司聚焦核心产品，通过规模化取得成本优势。2、费用率方面，公司持续加大研发投入、发展智能制造，2022上半年投入研发费用 2952万元，利于公司整合上下游资源，充分发挥全产业链优势，提高长期竞争力。

产品、渠道双轮驱动，智能制造进一步提升产品力。1、2021年公司提出“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的中长期发展战略，由渠道驱动增长转型为产品、渠道双轮驱动，转型效果逐步显现。2、公司推进生产研发数字化改革，力争产品实现“高品质+高性价比”，不断巩固领先的产品力。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.2亿元、3.6亿元、4.1亿元，EPS 分别为 2.52元、2.77元、3.2元，对应动态 PE 分别为 36倍、33倍、28倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期；新品开拓不及预期。

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