主要财务指标前瞻：我们预计京东集团2022Q2实现总营收2,620亿元（YoY+3%，QoQ+9%），其中商品收入预计2,265亿元（YoY+3%），服务收入预计355亿元（YoY+4%）；预计京东集团2022Q2的Non-GAAP归母净利润47亿元（YoY+1%，QoQ+16%），Non-GAAP归母净利率环比提升0.1%至1.8%，其中Non-GAAP归母净利润保持平稳主要源于：正负向因素的抵销平衡，1）负向因素：疫情影响下利润率较高的1P带电和3P服务收入有压力，增长快的商超品类仍然亏损，且在疫情下的履约费用预计抬升明显；2）正向因素：宏观疲软下公司营销投放更为谨慎，且新业务中京喜拼拼战略收缩不断优化UE，环比预计持续减亏。
用户情况前瞻：我们预计京东集团截至2022Q2年度活跃用户数达到6亿，较上一季度增长2000万，主要由于1）疫情期间自营物流体系彰显优势，用户渗透得以进一步提升；2）受益于京喜拼拼等创新业务在下沉区域的持续拉新推动。未来随着京东全渠道业务的持续发展，提升高质量用户占比以及用户参与度成为未来主要方向。
京东零售：我们预计2022Q2京东零售营收同比增长3.8%至2,415亿元，经营利润率下降至2.5%；预计2022Q21P带电品类营收同比增长0.3%至1,372亿元，1P日用百货品类营收同比增长7.7%至893亿元，3P平台及广告服务营收同比增长2.4%至194亿元。其中2022Q2京东零售营收同比增速放缓主要受到4/5月局部高线城市疫情影响，消费力和履约效率受到一定程度制约，1）需求侧：高客单价的带电品类更换周期延长，更多消费低客单价的商超品类，且中国实物商品网上零售额2022年1-6月同比增速仅录得5.6%，也一定程度拖累平台GMV增速；2）供给侧：3P商家受疫情影响更大，主要由于非京东自营物流受疫情封控影响更大，且3P商家售卖集中在服饰等长尾品类，部分商家在春装库存有积压情况下夏装备货有压力。但今年京东618整体表现稳健，且伴随6月开始的履约逐步恢复，预计版块营收增速后续会逐步回升。
京东物流：据国家邮政局数据测算显示，2022年4月/5月/6月全国快递业务量同比增速分别为-11.9%/0.2%/5.4%，4月/5月受到疫情影响较大，履约配送效率的提升受到一定阻碍，履约配送费用有一定抬升，因此我们预计2022Q2京东物流营收同比增长5.2%至274亿元，经营利润率同比下降至-2.1%，但长期我们仍然看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。新业务:我们预计2022Q2京东新业务营收与去年同期持平至70亿元，新业务主要包含京东产发、京喜、京东国际等。2022年京喜会继续围绕效率和体验改善底层供应链和UE，单均履约成本有望进一步下降，未来将继续重视打造短链物流等能力，强化用户消费习惯的培养盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为10,742/12,658/14,776亿元，归母净利分别为64/154/192亿元，对应摊薄EPS为2.02/4.73/5.77元，对应P/E为101/43/35；根据SOTP估值法，我们给予2022年京东集团合计目标市值8,100亿元，对应目标价259人民币/302港币，维持“买入”评级。
风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；疫情区域供应链恢复不及预期；腾讯减持风险等。
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